[ 億歐導(dǎo)讀 ]

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【編者按】1996年上市以來，永安林業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體上沒有亮點(diǎn)，近年來更是只能用慘淡來形容。

躋身資本市場(chǎng)23年，永安林業(yè)收獲了什么?

23年間，永安林業(yè)完成了近14億元資產(chǎn)收購，資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)大。

然而，專注林業(yè)行業(yè)20多年，永安林業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極為慘淡。23年，公司累計(jì)虧損金額超過9億元。

作為國資控股的全國首家以森林資源為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象的上市公司，永安林業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)楹稳绱嗽愀?

高溢價(jià)收購無疑是為公司埋了一顆大雷。2015年，公司13億元收購福建森源家具，去年一次性計(jì)提商譽(yù)減值9.24億元，導(dǎo)致當(dāng)年巨虧逾13億元。僅此一筆，吞噬了公司多年積累。

去年巨虧讓永安林業(yè)元?dú)獯髠＝衲昵叭齻€(gè)季度，公司持續(xù)虧損，短期內(nèi)似乎無明顯好轉(zhuǎn)跡象。

永安林業(yè)面臨著較大的財(cái)務(wù)壓力。截至今年三季度末，公司一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)為12億元，約為期末貨幣資金10倍。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率為70.66%，攀至歷史高位。

上市以來，永安林業(yè)股權(quán)融資合計(jì)為6.85億元，累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利不足億元，現(xiàn)金分紅總額約占股權(quán)融資總額的14.29%。目前，已經(jīng)超過10年未現(xiàn)金分紅。

二級(jí)市場(chǎng)上，永安林業(yè)走勢(shì)很弱。去年初，其股價(jià)一度竄至22.61元/股臨時(shí)高位，而今年11月11日，跌至4.55元/股，不到兩年，降幅達(dá)79.88%。

虧損延續(xù)無遏止跡象

永安林業(yè)經(jīng)營(yíng)仍然沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象。

今年前三季度，永安林業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.86億元，去年同期為6億元，同比小幅下降2.26%;凈利潤(rùn)(歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同)為虧損0.38億元，去年同期為虧損0.70億元，同比減虧0.32億元，變動(dòng)幅度為45.25%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為虧損0.55億元，與去年同期虧損0.81億元相比，減虧0.26億元，幅度為31.85%。

今年以來，永安林業(yè)每個(gè)季度都在虧損。一二三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.25億元、2.43億元、2.18億元，同比變動(dòng)幅度為1.34%、-22.95%、35.68%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為-0.18億元、-0.07億元、-0.13億元，均為虧損，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)為-0.29億元、-0.11億元、-0.15億元，虧損幅度更大。

在發(fā)布今年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，永安林業(yè)曾解釋稱，受采伐政策影響，公司木材產(chǎn)量持續(xù)較低。同時(shí)，纖維板產(chǎn)量減少，木質(zhì)原料價(jià)格上漲，造成毛利率下降。此外，受中美貿(mào)易摩擦事件影響，公司產(chǎn)品出口大幅減少。

今年前三季度，永安林業(yè)產(chǎn)品綜合毛利率為21.32億元，較去年同期的17.55%略有上升。其中，人造板毛利率為5.05%，較去年同期的9.95%下降了4.9個(gè)百分點(diǎn)，幾乎下降100%。

目前采伐政策等影響永安林業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因素并無實(shí)質(zhì)改變，這似乎意味著短期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)很難得到實(shí)質(zhì)性改善。

1996年上市以來，永安林業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體上沒有亮點(diǎn)，近年來更是只能用慘淡來形容。

其實(shí)，

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，1996年至1998年，公司凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從0.22億元增長(zhǎng)至0.76億元;1999年至2001年連續(xù)三年下降，2001年為0.08億元;2001年至2014年，凈利潤(rùn)神奇般下降與增長(zhǎng)交替，其中，2006年至2014年基本上是盈虧交替。2017年，公司勉強(qiáng)扭虧，而去年，一下子巨虧13.30億元。

總體上而言，如果不是非經(jīng)常性損益助力，公司已經(jīng)因?yàn)檫B年虧損而退市。2016年至2018年，公司扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損。公司非經(jīng)常性損益主要是政府補(bǔ)助，2017年，公司獲取的政府補(bǔ)助高達(dá)1.21億元。

溢價(jià)5倍收購留下后遺癥

永安林業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)加速墜落源于高溢價(jià)并購產(chǎn)生的后遺癥，導(dǎo)致公司元?dú)獯髠?/p>

為了提振沉入谷底的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，永安林業(yè)也曾積極努力，試圖改變經(jīng)營(yíng)困境。

2014年下半年至2015年上半年，A股市場(chǎng)一片大牛市氣氛。市場(chǎng)上，各類概念滿天飛，并購重組異常活躍。就是在這樣的背景下，永安林業(yè)跨出了外延式并購重組步伐。

2014年12月24日，永安林業(yè)停牌籌劃重組。根據(jù)當(dāng)時(shí)重組方案，公司以11.75元/股價(jià)格，向蘇加旭、李建強(qiáng)、王清云、王清白及固鑫投資、雄創(chuàng)投資等發(fā)行1.06億股股份，合計(jì)作價(jià)約13億元收購其持有的森源股份100%股權(quán)(現(xiàn)更名為森源家具)。其中，股份支付12.50億元，現(xiàn)金支付0.50億元。同時(shí)，公司還以13.05元/股價(jià)格向瀚葉財(cái)富、黃友榮等發(fā)行股份配套募資4.16億元，用于本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付、補(bǔ)充森源股份運(yùn)營(yíng)資金及補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金。

標(biāo)的公司森源股份成立于1994年11月，是國內(nèi)領(lǐng)先的定制化家具供應(yīng)商，為國內(nèi)外中高檔酒店、商品住宅、辦公樓提供系統(tǒng)的固定家具、活動(dòng)家具解決方案。2013年、2014年，其分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5791.92萬元、7981.03萬元。

標(biāo)的資產(chǎn)截至2014年12月31日凈資產(chǎn)為2.18億元，評(píng)估值為13億元，增值率為495.16%。

高達(dá)13億元的溢價(jià)收購，是永安林業(yè)迄今為止最大規(guī)模資產(chǎn)收購交易，也為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)埋下了地雷。此番收購，形成商譽(yù)9.94億元。

交易對(duì)方承諾，2015年至2017年，標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于1.10億元、1.35億元、1.64億元。其結(jié)果是，除了第二年兌現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾，另兩年業(yè)績(jī)均未達(dá)標(biāo)。其中，2017年，其凈利潤(rùn)實(shí)際數(shù)為1.09億元，比承諾數(shù)少0.55億元。

正因?yàn)槿绱?，公司?jì)提商譽(yù)減值損失9.21億元，導(dǎo)致去年巨虧13.30億元。

此外，永安林業(yè)還曾溢價(jià)收購森源門業(yè)、美國艾瑪?shù)匕宓荣Y產(chǎn)。2016年，森源門業(yè)也曾發(fā)生商譽(yù)減值損失。

去年以來，永安林業(yè)曾籌劃最高10億元現(xiàn)金收購浙江上佰電子商務(wù)有限公司控股權(quán)，以及收購賀州市欣榮星林業(yè)有限公司100%股權(quán)等。目前，這些收購均未完成。

資金短缺流動(dòng)性告急

永安林業(yè)面臨一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)問題，那就是流動(dòng)性告急。

2017年底，永安林業(yè)賬面資金還有4.07億元，而今年9月底，僅剩下1.22億元。與之對(duì)應(yīng)的是，截至今年三季度末，公司短期借款10.51億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.49億元，合計(jì)為12億元。公司長(zhǎng)期債務(wù)為0.19億元。

截至今年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70.66%，居同行之首。

僅有1.22億元貨幣資金，一年內(nèi)需償還短期債務(wù)12億元，短期債務(wù)約為貨幣資金10倍，不知永安林業(yè)拿什么去償還。

不僅如此，永安林業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)也不太合理。截至今年三季度末，公司長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為12.19億元，短期債務(wù)為長(zhǎng)期債務(wù)的63.16倍。這意味著，債務(wù)到期非常集中，對(duì)公司資金形成巨大壓力。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，永安林業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況也不太理想。今年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入2231.44萬元，去年全年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出1.47億元。

近年來，或許是應(yīng)對(duì)資金壓力，永安林業(yè)頻頻處置資產(chǎn)。2017年，全資子公司位于寶安區(qū)松崗街道的生產(chǎn)基地全部位于征收范圍內(nèi)，公司收到預(yù)付的補(bǔ)助5600萬元。此外，公司還作價(jià)1.62億元出售森源門業(yè)92.96%股權(quán)、出售所持興業(yè)銀行股票等。

一邊處置資產(chǎn)、一邊籌劃收購資產(chǎn)，資金捉襟見肘，永安林業(yè)如何才能擺脫經(jīng)營(yíng)困境?

分析人士稱，在采伐受限政策、林業(yè)資源培育周期較長(zhǎng)背景下，短期內(nèi)，永安林業(yè)依靠自身脫困有些難度，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或是一條出路。

上市以來，永安林業(yè)股權(quán)融資合計(jì)為6.85億元，累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利不足億元，現(xiàn)金分紅總額約占股權(quán)融資總額的14.29%。

值得一提的是，上市23年來，永安林業(yè)已經(jīng)超過10年未實(shí)施現(xiàn)金分紅。

在發(fā)布今年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，永安林業(yè)曾解釋稱，受采伐政策影響，公司木材產(chǎn)量持續(xù)較低。目前采伐政策等影響永安林業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因素并無實(shí)質(zhì)改變，這似乎意味著短期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)很難得到實(shí)質(zhì)性改善。

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