以一種新的方式來(lái)談?wù)劰＜瘓F(tuán)現(xiàn)存的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)自“Unsplash”

如果你沒用過(guò)公牛插排，那一定不是因?yàn)槟悴恢肋@個(gè)牌子，而是因?yàn)槟愀F。

有一年，機(jī)房切換電源，為了確保每臺(tái)服務(wù)器的插排都是安全的，表哥檢查自己負(fù)責(zé)的十幾臺(tái)服務(wù)器時(shí)，機(jī)房小哥幽幽的說(shuō)。

2020年，在這個(gè)寒冷的春天，公牛集團(tuán)上市了，而且投資者對(duì)它信心十足，股價(jià)不斷飆升。

無(wú)論是品牌知名度，還是產(chǎn)品口碑，抑或是公司的財(cái)務(wù)狀況，表哥都看的愛不釋手。這么好的公司，股價(jià)，怎么也得上百吧?

抬眼一看，都過(guò)了160了，這真是實(shí)至名歸。

莫須有的疑點(diǎn)

不過(guò)，查一下對(duì)公牛集團(tuán)IPO的解讀，卻發(fā)現(xiàn)很多不一樣的聲音。

大致有這么幾種意見：

1?上市前突擊分紅對(duì)于未上市的私企來(lái)說(shuō)，分紅是常態(tài)操作，只要經(jīng)營(yíng)良好，凈利潤(rùn)100%都分了也沒問(wèn)題啊!表哥看了下公司的財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)在增加，賬面現(xiàn)金在增加，并沒有因?yàn)榉旨t影響公司的賺錢能力。

無(wú)論是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，還是營(yíng)運(yùn)能力，還是成長(zhǎng)能力，公司的各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)都沒有因?yàn)榉旨t變差，反而逐年優(yōu)化。

“說(shuō)是IPO前夕掏空公司老底，一點(diǎn)也不為過(guò)。”廣州某券商機(jī)構(gòu)分析師直言。

表哥看了下資產(chǎn)負(fù)債表，三年來(lái)，公司的固定資產(chǎn)幾乎翻了一番。資產(chǎn)總額從30多億增加到70億，要錢有錢，要地有地。

作為插排行業(yè)的龍頭大哥，你還想做多大?還讓別的兄弟們混不?

明明是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的比較好，富得流油來(lái)分紅，怎么能叫突擊分錢掏空老底呢?

2?買理財(cái)也成罪過(guò)?

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也表示：“公牛集團(tuán)IPO前突擊分紅，卻對(duì)內(nèi)不肯將凈利潤(rùn)投入再生產(chǎn)，性質(zhì)極其惡劣，為了上市圈錢的嫌疑很大。這樣的公司上市后管理層是否會(huì)對(duì)公司負(fù)責(zé)，很值得懷疑。”在他看來(lái)，“公牛集團(tuán)理財(cái)產(chǎn)品并非穩(wěn)賺不賠，未來(lái)或會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。實(shí)際上，目前大部分公司購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品，資金最終卻流向了信托計(jì)劃。而近年來(lái)頻頻出現(xiàn)的信托計(jì)劃延期兌付、債券違約等狀況，說(shuō)明公司投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。”

這位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的言論，不符合表哥的知識(shí)體系，表哥感覺2000多份上市公司財(cái)報(bào)白看了。

表哥認(rèn)為，真正優(yōu)秀的上市公司才會(huì)去買理財(cái)，因?yàn)檫@類公司盈利能力強(qiáng)悍，錢多的花不了，市場(chǎng)占有率又足夠高，無(wú)需過(guò)大投入。

表哥查了下招股書里的理財(cái)，發(fā)現(xiàn)除了極個(gè)別東海銀行、寧波銀行外，其余的基本都是著名大行的保本型理財(cái)，說(shuō)這種理財(cái)有風(fēng)險(xiǎn)，怕是居心叵測(cè)。

于是，決定看看宋清輝是什么來(lái)頭。

有百度詞條，并且在電子工業(yè)出版社出過(guò)一本書。這不算什么吧，表哥還在清華大學(xué)出版社出過(guò)書。

豆瓣顯示，他這本書幾乎沒什么人看，都沒有評(píng)分，而表哥的書豆瓣7.3分，正在各大平臺(tái)大賣。

繼續(xù)查，此人喜歡語(yǔ)不驚人死不休。

再查，發(fā)現(xiàn)他的書受到了一個(gè)著名企業(yè)家的欣賞，他的名字叫賈躍亭。賈總還專門給這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的書寫了推薦詞，想必二者惺惺相惜。

看到這里，就不明白了，感情樂(lè)視網(wǎng)就比公牛對(duì)得起投資者了?

3?關(guān)聯(lián)交易存疑?

公牛是家族產(chǎn)業(yè)，所以關(guān)聯(lián)交易往往要提防。關(guān)聯(lián)交易特別容易產(chǎn)生利益輸送，損害投資者的利益。

表哥看到的疑點(diǎn)是：2018年，這63家關(guān)聯(lián)公司與公牛集團(tuán)發(fā)生了總金額超5億的關(guān)聯(lián)交易和借款，其中多家公司的產(chǎn)品交易價(jià)格高于其產(chǎn)品的平均售價(jià)。

看到這里，表哥笑了。5億什么概念?這是一家營(yíng)收破百億的上市公司啊!關(guān)聯(lián)交易金額不足5%，你擔(dān)心個(gè)毛線啊!一定要牢記：重要性原則。

事實(shí)上，關(guān)聯(lián)交易是發(fā)審委最關(guān)注的項(xiàng)目之一，只要能從發(fā)審委那里放行的，普通投資者完全沒必要關(guān)注關(guān)聯(lián)交易。

公司實(shí)控人對(duì)未來(lái)關(guān)聯(lián)交易做出了承諾，并且根據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定，每年的關(guān)聯(lián)交易金額都要股東大會(huì)通過(guò)。

上市的目的

公牛集團(tuán)就是一家好得不得了的公司，沒有任何疑點(diǎn)了嗎?

有，但公司的財(cái)務(wù)狀況沒什么大的紕漏。

疑點(diǎn)是公司上市的目的。表哥曾經(jīng)總結(jié)過(guò)，一家公司上市，通常會(huì)有三種目的：

第一種是最名正言順的，圈錢擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)更高的收入和利潤(rùn)，應(yīng)該說(shuō)，大部分上市公司的初衷都是這種，美的、格力、海爾等等;

第二種是比較常見的，為了回報(bào)財(cái)務(wù)投資者，比如華大基因、寧德時(shí)代，背后是數(shù)十家財(cái)務(wù)投資者;

第三種則是把上市做成散伙飯，比如星源材質(zhì)，上市后N個(gè)技術(shù)副總出走。

公牛集團(tuán)是哪種呢?我們來(lái)看看。

招股書顯示，公司賬面現(xiàn)金超過(guò)14.5億，交易性金融資產(chǎn)(理財(cái))27.7億，現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金差不多占公司資產(chǎn)總額的60%，(這叫掏空上市公司，某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家居心叵測(cè)啊… …)。

賬面沒有長(zhǎng)短期借款，利息支出幾乎為0，資金充裕(我不明白富得流油為什么不能分紅)，現(xiàn)金流優(yōu)異。

公司不差錢，每年也有大筆資金進(jìn)行投資。招股書里顯示，擬募資35億，從財(cái)務(wù)狀況看，完全可以自己搞定，賣掉理財(cái)也可以，貸款也會(huì)有銀行跑上門服務(wù)。

所以，公司上市的目的肯定不是第一種。

再看公司的財(cái)務(wù)投資者，著名的高瓴資本有參與，占比也很小，參與投資的財(cái)務(wù)投資者不算多。

從回報(bào)財(cái)務(wù)投資者角度看，有這個(gè)因素，但比例實(shí)在太低，不是最重要的因素。

從公司的財(cái)務(wù)投資者名單看，公司的實(shí)控人非常強(qiáng)勢(shì)，對(duì)公司的股權(quán)把持也比較霸道，或許，得不到就要?dú)У裟悖攀钦泻诘脑?

從財(cái)務(wù)投資者的情況來(lái)看，公司上市的目的也不是第二種。

那么第三種呢?很顯然公司規(guī)模太大了，壓根不可能散伙。

那是什么原因?

表哥忍不住想去采訪一下公司老板，你為什么上市圈錢?

招股書說(shuō)了，我市場(chǎng)占有率全國(guó)第一，天貓銷售占比66%，公司募投項(xiàng)目與現(xiàn)有業(yè)務(wù)相比，在產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售流程方面無(wú)重大變化。

啥?那你上市圖啥?

其實(shí)，招股書透露出三點(diǎn)：

一是品牌宣傳，公司上市本身就是一種廣告效應(yīng)，比直接花錢打廣告的效果好得多。

二是規(guī)范管理，公司計(jì)劃以本次公開發(fā)行股票并上市為契機(jī)，通過(guò)各中介機(jī)構(gòu)發(fā)行前的輔導(dǎo)及發(fā)行后的持續(xù)督導(dǎo)，以上市公司的標(biāo)準(zhǔn)全面提升公司的管理水平。公司擬進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部權(quán)力機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)的合作與相互制衡;在微觀層面上加強(qiáng)制度制定與執(zhí)行，進(jìn)一步完善內(nèi)部管理制度，加強(qiáng)授權(quán)與監(jiān)督管理，提升內(nèi)控水平，促進(jìn)內(nèi)部管理效率的

提高。這點(diǎn)很多人難以理解，總覺得資本是帶有原罪的，越容易渾水摸魚越好，并非如此，很多民企尤其是家族企業(yè)發(fā)展到一定程度，非常迫切轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代企業(yè)管理體系，避免“富不過(guò)三代”的情況。

三是人才激勵(lì)，招股書提到，公司將不斷完善激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)創(chuàng)新，形成良好的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。公司上市，然后進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)是再好不過(guò)的辦法。

真正的風(fēng)險(xiǎn)

這么好的企業(yè)，其實(shí)也是存在著風(fēng)險(xiǎn)的，只不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)不是所謂的經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)行找來(lái)的黑點(diǎn)，而是公司的成長(zhǎng)性。

公司的插排(轉(zhuǎn)換器)業(yè)務(wù)作為天下第一，基本發(fā)展到了天花板;

各種開關(guān)，受制于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展;

LED燈業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，但對(duì)手也很強(qiáng)，作為新來(lái)者，不得不犧牲一部分毛利;

智能電器方面，和小米、華為相比，公牛還是剛剛起步(早年公牛還給小米代工插排)。

未來(lái)能否突破，才是公牛最應(yīng)該擔(dān)心的。

關(guān)鍵詞： 公牛