摘要：三棵樹公布了2019年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入59.72億元，同比增長66.64%。

4月9日晚間，三棵樹公布了2019年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入59.72億元，同比增長66.64%;歸母凈利潤4.06億元，同比增長82.55%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4億元，較上年末增長49.92%，主要是銷售商品收到的現(xiàn)金及政府補助收入增加?？傮w看，三棵樹2019年的業(yè)績表現(xiàn)依舊可觀，連續(xù)幾年增速保持上漲。

但從同日披露的2020年一季報來看，企業(yè)受疫情影響沖擊較大，營收和凈利潤雙雙下降。2020年第一季度，三棵樹實現(xiàn)營業(yè)收入4.35億元，同比下降31.1%;歸母凈利潤虧損1.26億元。此外，筆者注意到，2020年第一季度三棵樹負債率為68.15%，比去年同期增加5.4個百分點。對此有股民在雪球評論，負債擴張遇到疫情沖擊，后期還債將面臨不小壓力。

另外，在當前全球疫情加劇、國內疫情尚未完全穩(wěn)定的局面下，三棵樹一邊斥資回購股份，一邊有股東減持，企業(yè)現(xiàn)金流或將面臨較大壓力。還有負債率連年攀升和產(chǎn)品質量問題，也將是企業(yè)未來發(fā)展不可回避的長遠問題。

一邊回購一邊減持，疫情下現(xiàn)金流短期承壓？

2020年2月7日，三棵樹發(fā)布公告稱，公司擬使用自有資金1.5億元-3億元回購公司股份，回購期限從2020年2月6日至2020年8月5日，本次回購股份將全部用于公司員工持股計劃。

時隔一個月，2020年3月9日，三棵樹以集中競價方式首次實施回購股份，回購股份數(shù)量7.1萬股，占公司總股本的0.04%，最高成交價為89.96元/股，最低成交價為87.71 元/股，已支付總金額630萬元。雖然距離回購目標還很遠，但也算開始行動，給了投資者信心。

巧合的是，三棵樹首次回購股份數(shù)量和之前公司副總經(jīng)理林德殿計劃減持的股份數(shù)量有點接近。2019年12月3日，三棵樹公告稱，高管林德殿因個人資金需求，計劃6個月內以集中競價方式減持其所持公司無限售條件流通股不超過10萬股，占總股本0.05%。

一邊是公司首次回購，一邊是高管減持股份，且時間和數(shù)量接近，為避免質疑，三棵樹也在公告聲明，林德殿的減持計劃與本次回購方案不存在利益沖突，不存在內幕交易及市場操縱的情況。

(截圖來自三棵樹公告)

但拋開“巧合”不說，在疫情特殊時期下，三棵樹此次回購或將對其未來現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。年報顯示，截至2019年12月31日，三棵樹總資產(chǎn)為56.75億元(大禹防漏并表);貨幣資金總額6.28億元，歸母凈資產(chǎn)17.25億元，負債總額38.39億元，負債率67.64%。

假設本次回購資金上限3億元全部使用完畢，回購資金約占公司截至 2019年末總資產(chǎn)、貨幣資金、歸母凈資產(chǎn)的5.3%、47.8%、17.4%。這意味著，三棵樹的回購計劃未來可能會對其現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的壓力。尤其是在當前疫情特殊時期，現(xiàn)金流能力在一定程度上決定了企業(yè)的生存能力。

工程墻面漆營收增57%，新增防水業(yè)務

2019年三棵樹集采驅動業(yè)績亮眼增速，防水并表利潤增加明顯。年報顯示，2019年三棵樹加大對地產(chǎn)集采客戶的營銷力度，工程墻面漆銷售收入同比增57%，成為其業(yè)績強勁增速的主要引擎。

同時，三棵樹2019年2月起并表大禹防漏，新增防水卷材業(yè)務。2019年末，三棵樹防水卷材營收4.18億元，營業(yè)成本2.73億元，中金公司預計大禹防漏貢獻歸母凈利潤貢獻約在3000萬元，占比7%。

另外，由于銷售結構調整和工程市場競爭激烈，2019年三棵樹家裝墻面漆、工程墻面漆單單位售價同比分別下降7%和4.4%，但受益于主要原料價格明顯回調，除了家裝墻面漆、基材與輔材毛利率分別比上年減少2.67、3.86個百分點，其他產(chǎn)品毛利率均有增加。三棵樹產(chǎn)品銷售分為直銷與經(jīng)銷模式。2019年，三棵樹經(jīng)銷渠道實現(xiàn)營業(yè)收入36.043億元，同比增長36.34%：直銷渠道實現(xiàn)營業(yè)收入21.707億元，同比增長162.93%。

(截圖來自三棵樹年報)

負債率連續(xù)五年上升，2019年超67%

回顧三棵樹2014年-2019年負債情況，其總營收和總資產(chǎn)持續(xù)上漲的同時，總負債也在持續(xù)攀升，從2014年的4.47億元升至2019年的38.39億元，負債率從44.35%升至67.64%，2019年三棵樹負債率上一年增加9.82個百分點。

專業(yè)人士分析，當企業(yè)資產(chǎn)負債率高升，說明其的資金源于債務的資金較多，來源自身經(jīng)營收入的資金較少。負債率過高有一定的財務風險，可能帶來現(xiàn)金流不足時，資金鏈斷裂，不能及時償債從而導致債務危機，也會導致進一步融資成本加劇，無論是銀行還是投資者，都對資產(chǎn)負債率有一定的要求。

(數(shù)據(jù)來源企業(yè)公開財報)

樣品檢出微量鉻，產(chǎn)品抽查不合格

2020年3月11日，上海市消保委發(fā)布“2020年兒童涂料比較試驗結果”，三棵樹樣品檢出微量鉻，其他同批次檢測的14款涂料品牌的重金屬檢出值均為未檢出。同日，天津市市場監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站發(fā)布《關于2019年產(chǎn)品質量國家監(jiān)督抽查中有關我市部分產(chǎn)品質量抽查情況的通報》，在不合格產(chǎn)品名單中，天津三棵樹涂料有限公司的外墻乳膠漆和(NEW)鮮呼吸凈味墻面漆兩款產(chǎn)品出現(xiàn)在其中。

天津市市場監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)附件《2019年國家監(jiān)督抽查天津市不合格產(chǎn)品名單》截圖

三棵樹創(chuàng)立于2003年，是致力于家裝涂料、建筑涂料、家具漆、膠黏劑等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的大型涂料企業(yè)，2016年6月，三棵樹作為“民營涂料第一股”登陸上交所上市。

隨著國家對環(huán)境保護加以重視，各項環(huán)保政策陸續(xù)推出，具備“三高”特性(高污染、高耗能、高耗水)的涂料行業(yè)成為重點整治對象，企業(yè)生存壓力加大;另一方面，消費升級趨勢越加明顯，環(huán)保、健康成為用戶選擇的重要因素之一。三棵樹近來屢出產(chǎn)品質量問題，這在企業(yè)未來長久發(fā)展過程中需加強重視。

總體來看，三棵樹作為為數(shù)不多的涂料上市企業(yè)，在未來精裝修、裝配式發(fā)展、建材集采紅利下依舊保持較好的成長性，但短期現(xiàn)金流或承壓，企業(yè)需在疫情結束后加速恢復，增強公司現(xiàn)金流造血能力。

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