摘要：2019年，帝歐家居實現(xiàn)營業(yè)收入55.70億元，同比增長29.29%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.66億元，同比增長48.70%。2019年末資產總額70.02億元，同比增長20.28%，基本每股收益1.49元。

近日，帝歐家居發(fā)布2019年年度財報。2019年，帝歐家居實現(xiàn)營業(yè)收入55.70億元，同比增長29.29%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.66億元，同比增長48.70%。2019年末資產總額70.02億元，同比增長20.28%，基本每股收益1.49元。

衛(wèi)浴業(yè)務增長乏力 營收下降9.18%

衛(wèi)生潔具和建筑陶瓷是帝歐家居主營兩大業(yè)務板塊，其中，衛(wèi)浴板塊是公司傳統(tǒng)主營業(yè)務，擁有“帝王”衛(wèi)浴品牌。盡管，整體來看企業(yè)的營收、利潤增速可觀，但分板塊看，其增長很大程度是依賴瓷磚板塊的拉動，衛(wèi)浴業(yè)務業(yè)績收縮。

據了解，帝歐家居早在2018年就開始大力發(fā)展整裝衛(wèi)浴。但從2019年數(shù)據來看，衛(wèi)浴潔具產銷雙降，產量下滑5.10%，而銷售量下滑了9.23%。

受此影響，衛(wèi)浴產品2019年營收為4.35億元，同比下降了9.18%，其占比也由11.11%降至僅7.80%，整裝衛(wèi)浴的帶動勢能并未發(fā)揮出來。

公司表示，其衛(wèi)浴業(yè)務如今仍以線下經銷商網絡為主。不過，公司在營銷渠道上進行了一些創(chuàng)新嘗試。報告期內，帝王潔具首個旗艦獨立大店—2000㎡的衛(wèi)浴空間定制生活館在成都北富森正式開業(yè)。公司建立大店渠道，希望向大家居方向布局，以整裝衛(wèi)浴拓寬渠道，顯然，單個大家居門店對公司整體業(yè)務的提升效果不夠明顯。

因此，帝歐家居也開始嘗試將衛(wèi)浴產品與歐神諾所在的工程渠道相融合。但同樣，由于衛(wèi)浴產品的工程渠道仍在起步階段，也尚未顯現(xiàn)大的提振作用。

瓷磚業(yè)務占比增至9成 工裝渠道帶動增長

2018年1月，帝歐家居向佛山歐神諾陶瓷有限公司(下稱歐神諾)的原52名股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購買歐神諾98.39%的股權，變更后帝歐家居持有歐神諾超99%，歐神諾正式成為帝歐家居的控股子公司。

收購后，帝歐家居的瓷磚板塊依靠歐神諾的工程渠道開始快速擴張。

截至2019年12月，歐神諾經銷商逾990家，終端門店逾2980個;工裝渠道方面，在原有包括碧桂園、萬科、恒大等大型房地產開發(fā)商基礎上，報告期內陸續(xù)與敏捷、合正、華僑城等諸多大中型房地產開發(fā)商構建了合作關系。

伴隨渠道擴展，磁磚業(yè)務占比繼續(xù)提升接近9成，占比89.17%。

企業(yè)的研發(fā)投入重點也放在了瓷磚業(yè)務。2019年，公司研發(fā)投入2.39億元，同比增長39.60%。

根據年報，研發(fā)投入增長主要是陶瓷產品增加研發(fā)投入所致。2019年，歐神諾通過推出異形臺面板、6T深刻拋釉等新品進一步擴大了市場份額。

工裝模式的開發(fā)和快速發(fā)展，帶來企業(yè)的營收增長，市場規(guī)模的增加也帶動產品毛利率小幅提升。不過，值得注意的是，工裝渠道模式在提高業(yè)績數(shù)字的同時，也讓企業(yè)面臨著資金及長期成長性等一系列風險。

資產負債率升至48% 碧桂園5億戰(zhàn)略投資

自2018年企業(yè)完成對佛山歐神諾陶瓷有限公司近99%股權收購，合并歐神諾后，帝歐家居應收賬款超十倍增長。數(shù)據顯示，2017年企業(yè)營收占款不到9000萬元，這一數(shù)字到2018年底增長1656.51%，至15.07億元。2019年，應收賬款仍然維持高位，且還在大幅度增長。截至2019年底，帝歐家居應收賬款達到23.46億元，增幅55.68%。

對于持續(xù)走高的應收賬款，帝歐家居解釋為報告期內直營工程業(yè)務增長較快。

工程業(yè)務的快速增長對企業(yè)總體營收有明顯的拉動作用，但同時工程業(yè)務模式產生的回款周期長、墊資占用運營資金等問題帶來的財務風險也越來越難以忽略。截至目前，應收賬款在全年營收占比已經達到42.12%，企業(yè)2019年進行的壞賬計提已達1.37億元。

另一方面，盡管帝歐家居在經營現(xiàn)金流上表現(xiàn)穩(wěn)定增長，企業(yè)的現(xiàn)金流凈額卻已連續(xù)兩年為負。2019年，經營活動實現(xiàn)現(xiàn)金流入55.57億元，同比增長30.5%，經營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長342.97%至2.69億元。企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-4332.7萬元。期末現(xiàn)金額為2.77億元。

從負債率來看，企業(yè)截至2019年底，負債率連續(xù)爬升至47.98%，比例接近50%。綜合企業(yè)的現(xiàn)金流凈額、應收賬款及負債率來看，企業(yè)潛在的流動性風險不容忽視。

為此，2020年4月12日，帝歐家居發(fā)布面向碧桂園創(chuàng)投的《戰(zhàn)略合作暨非公開發(fā)行股份認購協(xié)議》。公司擬向碧桂園創(chuàng)投發(fā)行不超過2676.7萬股股份，募集資金不超過5億元。

該項認購完成后，碧桂園創(chuàng)投預計將持有帝歐家居6.5%的股權，并將委派1名董事參與上市公司的經營管理，雙方將在公司治理、產品設計與研發(fā)、產品銷售等領域開展戰(zhàn)略合作。

對于帝歐家居而言，此次引入碧桂園戰(zhàn)略投資，直接促進了企業(yè)經營資金流動性的補充，或將有利于降低財務風險和支持未來在直營工程渠道端的進一步發(fā)力。此外，碧桂園創(chuàng)投控制方，碧桂園也是帝歐家居近幾年的重要客戶。隨著企業(yè)擴展重點向工程渠道的持續(xù)轉向，與地產商客戶建立長期合作甚至戰(zhàn)略合作關系變得更加重要，企業(yè)可以在渠道、品牌、市場等多個領域與地產商達成資源共享。

帝歐家居的此項公告發(fā)布后，多家證券機構維持買入或增持評級。家居企業(yè)發(fā)力工程渠道趨勢下，與頭部地產商鞏固合作，利于提升企業(yè)份額和市場集中度。也有分析人士認為，隨著戰(zhàn)投落地，未來衛(wèi)浴業(yè)務也有望效仿瓷磚成長模式，通過綁定碧桂園提升營銷規(guī)模。

不過，值得注意的是，碧桂園一方面加強與家居企業(yè)合作，另一方面也在自有衛(wèi)浴及智能家居等板塊快速布局。2019年，碧桂園擬投資25億建設智能家居產業(yè)園，又簽訂50億智能衛(wèi)浴產業(yè)合作協(xié)議，建設智能衛(wèi)浴產業(yè)園。

在這種情況下，以零售為主的帝歐衛(wèi)浴業(yè)務能否成功復刻歐神諾的工程業(yè)務渠道模式，突破增長瓶頸還需拭目以待。

關鍵詞： 帝歐家居