8月以來，家具板塊明顯跑贏全市場。其中，軟體家具企業(yè)顧家家居股價上漲8.22%，歐派家具也上漲8.26%，木地板賽道龍頭大亞圣象更是大漲24.36%。

而在兩個月前的研報中，廣發(fā)證券就提出，在竣工周期后移、精裝景氣度向上、競爭格局優(yōu)化三重因素的催化下，家具板塊行情將至，有望帶動板塊估值向上重估。

實際上，從4月份以來，家具板塊已呈現(xiàn)出明顯的上漲態(tài)勢。木業(yè)家具行業(yè)指數(shù)漲幅高達31.29%，龍頭個股顧家家居股價從34.41上升至60.50，漲幅超過70%，港股敏華控股也高達137.65%。

那么，家具股此番大漲，是意味著家具板塊整體開始啟動，亦或是行情的尾聲?

一般認為，家具行業(yè)具有典型的地產后周期性。根據(jù)新時代證券近期研報，住宅銷售周期與家具銷售周期變化之間存在6-30個月的時滯。國內疫情影響下，今年1-2月份國內住宅房屋新開工面積、竣工面積大幅減少44%、24.30%。但逐步復工后，地產開發(fā)投資也逐漸恢復。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全國房地產開發(fā)投資同比上升1.9%。據(jù)廣發(fā)證券研究所預計，2020年是此次實際竣工周期的釋放階段，疫情下竣工增速回暖時間將延后至2020年中后期。在隨之而來的交房高峰的帶動下，家具需求量有望迅速上升。

此外，精裝房趨勢也將帶動配套家具需求向上。根據(jù)新時代證券研究所，我國2019年精裝房滲透率32%，與發(fā)達國家相比還有增長空間。而精裝房配套產品中建材、廚衛(wèi)部品配套率均在90%以上。

也就是說，在政策支持下，若我國精裝房滲透率提升，將進一步打開家具市場空間。

然而，前述的種種利好，更多地帶來短期效應。如果從長期來看，家具行業(yè)又面臨著怎樣的前景呢?

家具市場的發(fā)展與我國的城鎮(zhèn)化進程密切相關，城鎮(zhèn)化空間的縮小、未來增速的放緩，將降低家具市場規(guī)模增速。

數(shù)據(jù)顯示，2019年全國城鎮(zhèn)化率提升至60.6%。根據(jù)世界城鎮(zhèn)化發(fā)展普遍規(guī)律，城鎮(zhèn)化率到達60%后，整體增速便開始放緩。

中國社科院農業(yè)發(fā)展所研究員李國祥也指出，由于基數(shù)變大，現(xiàn)在整體城鎮(zhèn)化速度略有放慢。長期來看，城市群增速的放慢使得土地拆遷、商業(yè)住宅需求降低，那么家具滲透率的上升空間也相應縮小。

另外，家具行業(yè)與房屋竣工面積的高相關度，也意味著二者“一榮俱榮，一損俱損”。

在“房住不炒”的大政策基調下，房地產未來銷售周期的回升將面臨更大的壓力。

就在上個月，中央房地產工作座談會重申“房住不炒”政策，并強調堅持“三穩(wěn)”目標，因城施策。地方層面，杭州、東莞等十余城市也收緊了房地產調控政策。

財信研究院副院長伍超明在中國商報采訪中曾表示，隨著疫情逐漸得到控制，房地產市場也開始呈現(xiàn)出投資、銷售雙活躍局面。但在“房住不炒”和“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”政策的引導下，預計土地購置面積增幅有限。7月以來，房地產市場調控邊際收緊信號已頻頻顯現(xiàn)。

此前，在2018年房地產下行周期，以及國家地產調控政策趨嚴背景下，家具制造企業(yè)業(yè)績也隨之出現(xiàn)大幅滑坡。新時代證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2019年，家具制造企業(yè)中15.05%處于虧損狀態(tài)。

中國產業(yè)信息網也指出，地產紅利的消退，較大程度上意味著家具行業(yè)的天然高增速難以為繼。在地產“寒冬”，家具企業(yè)唯有加強自身綜合能力，才能實現(xiàn)逆勢增長。

實際上，在地產“寒冬”帶來的家具“寒冬”，疊加互聯(lián)網品牌競爭、消費升級等多重因素推動下，家具制造企業(yè)也確實在積極調整商業(yè)模式，以加強企業(yè)綜合能力。

一方面，產品由大規(guī)模、機械化成品家具轉變?yōu)槎ㄖ萍揖?。定制化家具可以滿足消費者個性化、節(jié)省空間以及實現(xiàn)風格統(tǒng)一化的需求，在近幾年市場空間快速擴張。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國定制家具市場規(guī)模超過了2500億元，其中定制櫥柜市場滲透率超過60%。新興年輕消費主體追求個性化和品牌的消費觀念，有望擴大定制家具市場空間。根據(jù)億歐網，近兩年購買家具的90后群體中，74.7%會選擇定制家具。

而定制家具從單一產品向全屋空間擴展，也是明顯的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，購置櫥柜的消費者中，約69%選擇購買整體廚柜，選擇購買成品櫥柜的僅占13%。

智研咨詢認為，大家居能實現(xiàn)集體內部資源共享，協(xié)同效應顯著，客單價的天花板也更高。在此趨勢下，定制家具企業(yè)也逐步延伸產品線，豐富產品矩陣，爭取步入“全屋定制+整裝”。

另一方面，家具企業(yè)定制產品也開始嘗試線上線下一體的O2O營銷模式，并運用人工智能、大數(shù)據(jù)等技術賦能。如2018年4月，索菲亞與天貓聯(lián)手打造了全國首家全屋定制智慧門店，消費者在線下智慧門店完成面部信號識別，生成新賬號或綁定淘寶天貓賬戶后，即可在店內全程自主下單。另外，店內還設有3D場景漫游、云貨架等，豐富消費者購買體驗。

新商業(yè)模式的轉變，有望改變原有的行業(yè)格局。新時代證券表示，隨著個性化、高端化消費觀念的演變，消費者更看重產品品牌、質量，產能規(guī)模大、品牌效應強的頭部企業(yè)有望贏得中長期市場份額。

廣發(fā)證券也認為，線上線下一體化的消費場景下，頭部賣場和家具品牌商線上營銷引流更具優(yōu)勢，將加速零售端市場份額向頭部聚集，龍頭效應將更加明顯。

那么，新商業(yè)模式還存在著什么問題，阻礙著行業(yè)格局的轉變?

首當其沖的是產品同質化問題。對比市面上定制家具產品，無論是其外觀還是材料都非常相似，并未體現(xiàn)出“定制”的特色。

中國產業(yè)信息研究指出，同檔次定制家具產品較為相似，只是在質量管控、風格搭配方面略有不同。而產品同質化現(xiàn)象與家具行業(yè)低進入門檻、企業(yè)低研發(fā)能力密切相關。

而同質化的產品既使得家具行業(yè)格局分散，又導致品牌溢價能力低，從而降低行業(yè)整體利潤率。數(shù)據(jù)顯示，2018年九大家具上市公司總營收僅占國內定制家具市場12%的市場份額。從單一品類看，2019年國內定制櫥柜CR4 僅 10.14%，與美國56.5%的 CR5相比，格局極為分散。

另外，同質化的產品導致品牌的低溢價能力，使得部分企業(yè)只能依靠價格戰(zhàn)爭奪市場份額。在某家具銷售平臺上，有消費者反映，定制家具產品外觀都差不多，最后干脆通過價格選擇家具品牌。由此，行業(yè)整體利潤率受到負面影響。

“定制化產品+O2O營銷”模式則對產品供應鏈提出更高的要求，品牌需要在個性化訂單和規(guī)?；a之間尋求平衡，爭取實現(xiàn)個性化的規(guī)模生產。這不僅需要快速適應市場需求變化的生產系統(tǒng)，還需更高的商品分銷、庫存等供應鏈其他環(huán)節(jié)管理效率，對供應鏈系統(tǒng)的智能化程度提出更高的要求。

可見，雖然短期利好下家具行業(yè)有望迎來基本面回暖，但從長期來看，家具行業(yè)的競爭格局并未明晰。

而對于股價的連續(xù)大漲，一位私募投資總監(jiān)似乎道出了行業(yè)Beta屬性的真相：“市場好的時候講投資邏輯，只要邏輯通順了估值與長期發(fā)展都不重要，目前來看，家居行業(yè)的投資邏輯很順”。

關鍵詞： 家具板塊