10月19日，帥豐電器首次登陸A股交易市場，至此A股集成灶公司由浙江美大“一枝獨秀”變?yōu)?ldquo;四朵金花”。不過，這“四朵金花”中，帥豐電器的實力目前最弱。

市場反應(yīng)平淡 上市首日換手率高

截至19日14時，帥豐電器上市首日資金凈流入1743萬元，資金凈流出1773萬元，此前打中該股的部分中簽者似乎沒有持股待漲的期待，而是趁著帥豐上市首日股價拉高將資金落袋為安。這波操作與近期股市波動劇烈有關(guān)，不過一定程度上也反映出投資者對帥豐電器未來發(fā)展存在較多疑慮。

近年來，集成灶的消費認可度得到大幅提升，集成灶成為繼煙機、灶具后第三個跨域百億規(guī)模的廚電單品;此外，集成灶產(chǎn)品進入門檻較低，毛利空間較高也吸引了越來越多的入局者。一邊是巨大的成長和利潤空間，一邊是日漸擁擠的競爭賽道，帥豐自然希望用資本的力量實現(xiàn)“跑馬圈地”，鞏固其品牌地位，而謀求上市成為其籌集資金的重要手段。

在帥豐電器招股書中提到，公司擬募集資金7.91億元，分別用于擴產(chǎn)和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。其中，最大一筆資金將用于新增智能化高效節(jié)能集成灶產(chǎn)業(yè)示范項目，預(yù)計總投資9.71億元，擬投入募集資金5.31億元，建成后可為帥豐增加40萬臺智能高效集成灶的年生產(chǎn)能力;第二筆資金將用于高端廚房配套產(chǎn)品生產(chǎn)線項目的建設(shè)，總投資預(yù)計為1.36億元，擬投入募集資金1.1億元，項目達產(chǎn)后，可為帥豐新增3萬臺洗碗機及2.5萬套櫥柜的生產(chǎn)能力;第三筆資金將用于帥豐營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，總投資預(yù)計為2.01億元，擬投入募集資金1.5億元，通過該項目，帥豐希望在北京、上海、廣州、深圳、南京、武漢和重慶等重點銷售城市設(shè)立 24 家體驗店、投放路演車，同時完善公司營銷信息化管理系統(tǒng)，以便及時發(fā)現(xiàn)消費需求，擴大公司在一二線重點城市影響力。不過，相比于浙江美大110萬臺擴產(chǎn)項目一期工程在今年已經(jīng)投產(chǎn)，帥豐新增40萬臺集成灶項目建設(shè)期預(yù)計為3年，擴產(chǎn)的動作已經(jīng)慢了一步。

西南證券統(tǒng)計顯示，2016年-2018年，浙江美大、火星人、億田股份和帥豐電器的年復(fù)合增長率分別是28.15%、40.64%、22.79%和15.72%，帥豐的增長率最低，這或許與公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)策略有關(guān)。目前，美大和火星人集成灶主打多樣性，產(chǎn)品均價分別在1.0萬元和1.2萬元，是集成灶行業(yè)均價較高的兩個品牌，兩家企業(yè)的競爭焦點集中在煙灶消和煙灶蒸領(lǐng)域，擁有多型號多價格段布局;而帥豐和億田采取了低價競爭策略獲取市場，其中帥豐產(chǎn)品均價在8469元，低于其他三家產(chǎn)品均價，而公司產(chǎn)品也多聚焦低價位段。此外，近年來帥豐為了提升品牌知名度，進行了大規(guī)模營銷推廣，也侵蝕了部分企業(yè)利潤。

今年第三季度，浙江美大將推出新品牌“天牛”完善其在中低端集成灶市場的布局，而跨界而來的美的和海爾也試圖以中低端產(chǎn)品打開銷路，此外還有眾多中小品牌也對這一市場虎視眈眈，這些競爭者將與帥豐產(chǎn)品形成正面對抗，如何打出自己的差異化產(chǎn)品，打開中高端市場，對于帥豐而言是一場硬仗。

渠道單一 線上數(shù)據(jù)曾遭造假質(zhì)疑

據(jù)悉，2019年帥豐電器曾向證監(jiān)會報送兩版招股書。其中第一版顯示，2018年帥豐電器全年線上累計銷售收入1.28億元，同比增長835.27%，占總營收比例為20.29%，而2017年，這一比例僅為2.42%。證監(jiān)會就此在反饋意見中問詢了帥豐2018年線上業(yè)務(wù)大幅增長的原因，并要求其披露是否存在刷單、虛構(gòu)交易等行為，是否構(gòu)成重大違法。直至登陸A股，帥豐方面也未正面回應(yīng)這一問題，只是隱晦提到，除經(jīng)銷渠道外，公司希望通過電商平臺和線下體驗店方式來拓展多元化的銷售渠道，其中線上收入很大部分源自于經(jīng)銷商。

在風(fēng)險提示中，帥豐電器表示截至2020年3月末，公司經(jīng)銷商數(shù)量達到1204家。2017年至2020年3月末，公司經(jīng)銷模式收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為96.11%、87.21%、91.51%和95.55%，公司渠道具有較高集中度。如果未來公司無法持續(xù)管理和維護經(jīng)銷渠道或經(jīng)銷商因自身經(jīng)營惡化而退出與公司合作，則可能對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。事實上，這一問題在新冠期間得到驗證，2020年1-6月帥豐電器的銷售收入同比下滑了將近15%，此外，帥豐還提到公司存貨賬面價值正在逐年增高，2017、2018、2019年和2020年3月末，公司存貨價值分別為6,545萬元、7,792萬元、8,943萬元和10,610萬元，對此，帥豐表示存貨規(guī)模擴大主要是為滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，符合公司經(jīng)營特點，但若后續(xù)庫存管理能力不夠或周轉(zhuǎn)較慢，則存在存貨減值或損失的風(fēng)險。同時，為了打造品牌認知度，帥豐的銷售費用連年走高，分別為6,203萬元、9,669萬元、9,391元和1,177萬元，占到當(dāng)期營收的10.98%、15.31%、13.45%和20.02%。

在最近發(fā)布的第三季度業(yè)績預(yù)報中，帥豐電器預(yù)計2020年1-9月營業(yè)收入為4.2億元至4.4億元，同比下降7%-11%;預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元至1.12億元，同比下降1%-4%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道布局、營銷模式、品牌建設(shè)，對于帥豐電器而言都是一道道門檻，而上市或者僅是一個起點，帥豐想要成為集成灶市場的佼佼者，道阻且長，我們拭目以待。

關(guān)鍵詞： 帥豐電器