2020年，小米系上市公司風光無限。小米集團(HK:01810)一掃上市破發(fā)陰霾，市值從年初低點翻倍，已站在6000億港元隘口。小米生態(tài)孵化的掃地機器人新貴——石頭科技(SH:688169)，年內市值更是翻了2倍，直上550億。

按道理說，在小米系協同作戰(zhàn)、飽和攻擊之下，同賽道的“寒門選手”科沃斯(SH:603486)本應缺乏抵抗能力。但事實上，年初至今，科沃斯的股價漲幅還要力壓石頭科技一頭。

一條小眾賽道里兩位龍頭，且年均漲幅(截至2020年11月4日)均2倍以上，市場緣何如此瘋狂?

老齡化消費賽道最大主題

坦白說，愿意花費大量心血來孵化石頭科技，小米自有它的算計——掃地機器人品類的遠大前程是小米核心考量。

首先，機器人是老齡化消費概念賽道的最大主題。

根據麥肯錫預測，到2025年，中國機器人應用將達到1.7萬億-4.5萬億經濟影響，其中服務機器人占比為1.1萬億-3.3萬億經濟影響，占比70%。

盡管這樣的預測數字不可盡信，但它表明的的確是大勢所趨。

由于服務機器人更偏重消費，市場空間非常廣闊，在人口老齡化加劇和勞動成本急速上升等剛性因素驅動下，中國服務機器人產業(yè)自然水漲船高。

其次，機器人市場主要玩家就是掃地機器人。

2016年，全球家庭服務機器人總銷售額25.8億美金，同比增長17.3%。2017-2020年，全球家庭服務機器人銷售總額將達到219億美金。

全球家用服務機器人中，家務機器人占到69%總銷售量，2018年，家務機器人將占到75%，掃地機器人又在家務機器人品類中占96%。

國內方面，作為家庭服務機器人主要品類，掃地機器人市場容量增長迅速，2015年，2016年，2017年，國內吸塵器零售量達到207萬，307萬，406萬臺。

特別讓從業(yè)者感到亢奮的是，市場容量迅速增長同時，當前滲透率也不過5%，增量預期巨大。

另外不同于其他功能性小家電，掃地機器人的零售價格區(qū)間能夠覆蓋千元至萬元之間(2000元左右是主流市場)，有相對較為豐沛的利潤空間。

賽道如是，在消費電子領域以“寧可錯殺不可遺漏”著稱的小米自然不會錯過。

第三，技術進步促使掃地機器人進入普及期。

如果時間回推三五年，彼時的大眾消費型掃地機器人，用戶體驗的核心是“嘗鮮”，并不真實構成對于一個家庭的勞動力貢獻。

而隨著掃拖一體、劃區(qū)清掃、指哪去哪、斷點續(xù)掃、自動返回充電、清掃預約的功能的不斷完善，當前中高端掃地機器人的用戶體驗已經基本接近正常人力水平。

當實用性曲線逐漸超越噱頭曲線，掃地機器人正處于對于人力替代的開端，這正促動其大刀闊斧地步入普及期。

究其原因，主要是來自技術進步：在技術端，掃地機器人的AI算法是一個公司的核心競爭力，AI算法決定了掃地機器人是否足夠智能。過去5年間，掃地機器人的技術進步主要體現在以算法為核心的數字技術上，中國企業(yè)引領了激光傳感器在國內市場的普及，算法成為行業(yè)最重要的競爭力。

技術的成熟，甚至已令一些消費者喊出：“掃地機器人幾乎可以替代我家的阿姨了。”

最后，疫情成為了掃地機器人概念崛起的觸發(fā)器。

根據媒體的報道，來自一線的家電賣場導購是這么說的：“疫情期間，人們在家的時間變長，越來越意識到需要一臺掃地機器人來輔助清潔，另外現在的90后、00后，大部分不太愿意做家務，而他們又對科技產品保持天然的熱愛，所以整個市場掃地機器人需求今年大幅增長。”

另外，疫情對于無接觸特性業(yè)態(tài)的觸發(fā)，也直接打開了掃地機器人B端的發(fā)展空間。根據公開信息顯示，抗疫期間，重慶、上海、湖南等多地醫(yī)療機構，均在公共場所啟用了智能掃地機器人。

02

科沃斯撞石頭

【1】“小米系貴族”石頭科技

登錄科創(chuàng)板10個月，石頭科技市值的迅速攀升背后，是業(yè)績的驚人增長。

2020年前三季度，石頭科技利潤增長54%，無論是掃地機器人出口還是內銷，石頭科技穩(wěn)穩(wěn)完成了從給小米代工向自有品牌轉型，利潤率站上接近20%。在家電行業(yè)幾乎被疫情完全壓制的2020年，這樣的成績不可謂不驚艷。

石頭科技從一家初創(chuàng)公司，迅速成長為掃地機器人行業(yè)前列的大玩家，與小米生態(tài)的協同密不可分，主要表現為：

(1)資金生態(tài)：

從石頭科技創(chuàng)立至今，小米不僅多次為石頭科技融資，而且還提供了供應鏈金融，通過資金上的保證，在初期提供了融資便利，使石頭科技成功成長到今天。

(2)渠道生態(tài)：

小米利用米粉和平臺幫助石頭科技迅速打開市場，科沃斯掃地機器人無論是電商還是線下渠道，銷售費用都高的驚人，整體銷售費用接近34%;而石頭科技則天生克服了這一障礙，整體銷售費用僅為9%。

圖5： 石頭與科沃斯收入與費用比較。來源：公司財報(3)孵化期生態(tài)除此之外，石頭科技還成功利用小米供應鏈整體采購來降低成本，在沒有規(guī)模的代工業(yè)務初期，石頭科技成功的跨越了規(guī)模門檻前期燒錢的壓力。

【2】“寒門打工人”科沃斯

經歷多年代工生涯的科沃斯，在2018年之后因中美貿易摩擦而逐漸削減代工業(yè)務。業(yè)務的迅速轉型帶來的業(yè)務流失，疊加小米入局肉眼可見的壓力，讓諸多基金經理用腳投票。

年初低點時，科沃斯市值僅為100億上下。不過很快，科沃斯的業(yè)務轉型之成功讓諸多低位減倉的基金經理大跌眼鏡，又不得不高位將倉位加回來。

原因是：就在整個掃地機器人市場停滯的兩三年中，科沃斯市占率還在繼續(xù)提升。2020年上半年，科沃斯市占率以營收口徑站上50%，吃掉的恰恰是小米系以外的市場份額。

圖6： 石頭與科沃斯市占率比較。來源：錦緞統(tǒng)計想拿下份額，科沃斯需要渠道層面的飽和攻擊：沒有石頭科技利用小米商城的零成本渠道費用優(yōu)勢，科沃斯渠道投資只能不降反漲，渠道銷售費用長期保持在30%以上。

這樣的飽和攻擊產生的結果是：科沃斯以全行業(yè)48%的銷量承擔了全行業(yè)75%的市場營銷投入，科沃斯銷售費用率長期保持30%左右，而其線下渠道建設更為強勢，線下71.3%市占率，遠超線上46%?？莆炙沟木€下門店收獲的高市占率，說明了這樣飽和投資的價值。

除此之外，研發(fā)層面科沃斯更是不遺余力：科沃斯研發(fā)投入是石頭科技的2倍左右，而研發(fā)人員也是石頭科技的接近3倍。

渠道的絕對優(yōu)勢，和研發(fā)投入的大幅提升最終產生了效果，在高端產品占比上，科沃斯優(yōu)勢非常明顯：科沃斯自有品牌的機器人毛利率53%，超過石頭科技。

來自用戶數據的一個佐證是：科沃斯用戶手機系統(tǒng)超50%是蘋果，而科沃斯安卓用戶中，70%是華為手機。使用科沃斯的消費者，整體收入相對較高。

在科沃斯的產品線中，最新的一款產品——添可洗地機，似乎正在為這家公司打開新的局面，值得投資者密切追蹤：

中國市場上，絕大多數的吸塵器都在主打大吸力優(yōu)勢，但中國家庭普遍采用的硬化地面對拖地和自清潔也有巨大需求，換句話說，中國消費者對地面高溫消毒，拖把自動清潔的洗地機都有巨大需求。而這正是科沃斯推出添可洗地機的契機。

根據天貓數據，8、9 月添可同比超過 2000%，其中吸塵器品類銷額同比為 110.2%，添可洗地機銷額市占率占比在 50%以上。添可推出后，內銷洗地機份額超過70%，上半年添可2.2億，國內增長超5倍。

種種之下，市場投桃報李?？莆炙菇?00億估值，正是改變心意的基金經理們，將低位割肉的籌碼，高位用更大價錢買回來的結果。

一條有可能誕生“下一個格力”的賽道

對于A股掃地機器人雙雄的未來，投資者值得謹慎樂觀。因為迄今為止，在家電這一戰(zhàn)場上，已經太久沒有誕生出能夠媲美空調這一超級利基市場的新品類了。

歸因起來，形成這樣的超級利基品類，至少要包括這幾種要素：

●市場規(guī)模大：僅從C端看，盡管掃地機器人很難像空調那樣，一家需要裝2-3臺，但它的汰換期更短(相當于智能傭人)，且滲透率潛在空間巨大。更重要的是，它是一個全球同步的市場。

●技術門檻高：盡管家電巨頭都在覬覦這塊市場，但從過去近10年發(fā)展歷程看，決定市場占有率的不僅在于渠道，而是核心技術。科沃斯與石頭的持續(xù)高研發(fā)投入，已經塑造了一定的專利準入壁壘(我們會在未來推出專利技術分析報告)。

●充分競爭剩者為王：這一條對于當前的主要玩家——不論科沃斯還是石頭，都是較為不友善的，也是它們未來的最大不確定。當前掃地機器人市場還未迎來傳統(tǒng)家電巨頭的強力挑戰(zhàn)，如果能在充分競爭之后仍有一兩家公司守住行業(yè)的絕大多數市場份額，這將自然而然成為下一個超級利基市場，且有望成為“下一個格力”。

前路光明，道路曲折。任何一款風靡世界的產品，其成長曲線遵從的大抵都是“樂觀—悲觀—平淡—樂觀”的循環(huán)，即所謂萬物皆周期。

對于掃地機器人來說，當前是其萌芽以來，利潤與估值第一輪的“雙擊時態(tài)”。但這樣的事實也意味著，從中短期看，無論科沃斯還是石頭科技，從價格上看，都不便宜了。

關鍵詞： 科沃斯