2019年IPO申請(qǐng)上會(huì)前夕被證監(jiān)會(huì)“取消審核”終止上市一年后，在上市路上兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)8年的愛(ài)瑪終于拿到了資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券。11月26日，證監(jiān)會(huì)公告稱(chēng)愛(ài)瑪科技集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)愛(ài)瑪科技)首發(fā)獲通過(guò)。如無(wú)意外，這家曾在電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)叱咤一時(shí)、廣告語(yǔ)至今耳熟能詳?shù)脑掀放茖⒑芸霫PO敲鐘，成為行業(yè)又一家上市公司。

作為中國(guó)最早的電動(dòng)自行車(chē)制造商之一，愛(ài)瑪科技憑借在營(yíng)銷(xiāo)上不遺余力的投入與推廣，以及國(guó)內(nèi)兩輪代步工具的崛起，很快便在電動(dòng)自行車(chē)領(lǐng)域占據(jù)了高知名度和市場(chǎng)份額。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年其銷(xiāo)量突破400萬(wàn)臺(tái)，市占率達(dá)到22%，自2009年邀請(qǐng)周杰倫擔(dān)任企業(yè)形象代言人后連續(xù)多年蟬聯(lián)銷(xiāo)量冠軍。

但與在品牌推廣上的順風(fēng)順?biāo)喾矗?012年便開(kāi)啟上市計(jì)劃的愛(ài)瑪科技在IPO路上卻屢屢受挫，不僅被老對(duì)手雅迪搶了先，還落在了新日、小牛之后，由先行者淪為追趕者。更值得一提的是，愛(ài)瑪科技近年來(lái)還因電動(dòng)車(chē)質(zhì)量問(wèn)題頻上黑榜，加之低于同行的毛利率及偏高的資產(chǎn)負(fù)債率，其闖關(guān)資本市場(chǎng)后的發(fā)展依然挑戰(zhàn)不小。

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上市之路一波三折，質(zhì)量問(wèn)題頻上黑榜

據(jù)招股書(shū)，愛(ài)瑪科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕便摩托車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。其中，電動(dòng)自行車(chē)業(yè)務(wù)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，2016—2018年該業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重近9成。2019年4月，隨著新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，愛(ài)瑪停止生產(chǎn)舊國(guó)標(biāo)規(guī)定的豪華款電動(dòng)自行車(chē)，轉(zhuǎn)而加大電動(dòng)摩托車(chē)的投入。由此，在2019年上半年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中電動(dòng)自行車(chē)的收入下滑至73.66%，而電動(dòng)摩托車(chē)的收入占比則達(dá)到19.58%。除此之外，2017年前后開(kāi)展共享單車(chē)業(yè)務(wù)曾使得愛(ài)瑪科技的自行車(chē)業(yè)務(wù)飆升，但隨后共享單車(chē)行業(yè)持續(xù)降溫，該業(yè)務(wù)比重也由2017年的6.44%降至1%以下。

總得來(lái)說(shuō)，盡管報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生一定變化，但電動(dòng)自行車(chē)依然是愛(ài)瑪科技最核心的業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)力所在。也正是憑借愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)一句“愛(ài)，就馬上行動(dòng)!”的經(jīng)典廣告語(yǔ)，愛(ài)瑪品牌火遍大江南北，并早早開(kāi)始籌劃資本夢(mèng)。在電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)領(lǐng)先地位穩(wěn)固且品牌知名度逐年提升的背景下，愛(ài)瑪科技于2012年籌備IPO上市。但彼時(shí)，其創(chuàng)始人張劍和公司前副總、董事顧新劍之間糾紛不斷，并拖累了愛(ài)瑪科技的上市進(jìn)程。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，2011年9月至2013年3月，顧新劍以向稅務(wù)機(jī)關(guān)舉報(bào)無(wú)錫愛(ài)瑪偷漏稅問(wèn)題等為要挾，多次向張劍索要錢(qián)款。最終，張劍報(bào)案，顧新劍以2.35億元敲詐勒索罪以及3000萬(wàn)元職務(wù)侵占罪在一審被判入獄20年。而作為事件的另一方，愛(ài)瑪科技和張劍也因顧新劍在二審指證其存有超過(guò)百億元的賬外賬，遭到外界質(zhì)疑。隨后，無(wú)錫市國(guó)稅局根據(jù)后者的舉報(bào)查出無(wú)錫愛(ài)瑪2009年至2010年賬外經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售貨物并已收取貨款1438.95萬(wàn)元、1.11億元，并向其追繳增值稅、企業(yè)所得稅2000萬(wàn)元，同時(shí)處以罰款1000萬(wàn)元。

這一“內(nèi)斗”不僅使得二者“兩敗俱傷”，更令?lèi)?ài)瑪科技的第一次IPO劃上休止符，錯(cuò)過(guò)了國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)高速發(fā)展階段登陸資本市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)。直到2018年，在內(nèi)斗引發(fā)的風(fēng)波逐漸平息之后，愛(ài)瑪科技才重啟上市。然而，這次迎接愛(ài)瑪科技的同樣不是好消息。在2018年6月首次正式遞交上市申請(qǐng)并排隊(duì)半年之后，愛(ài)瑪科技收到了證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)，后者提出三大類(lèi)共計(jì)58個(gè)問(wèn)題，質(zhì)詢愛(ài)瑪科技增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓背景、關(guān)聯(lián)交易、商標(biāo)授權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、訴訟進(jìn)展、資產(chǎn)重組、償債能力風(fēng)險(xiǎn)等。由于未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)回復(fù)，愛(ài)瑪科技的該次上市再次無(wú)疾而終。

但愛(ài)瑪科技“屢敗屢戰(zhàn)”，2019年8月再次遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬于上交所主板上市，計(jì)劃發(fā)行6500萬(wàn)股，擬募集資金16.80億元，用于公司電動(dòng)車(chē)、自行車(chē)整車(chē)、配件加工制造、整件噴漆生產(chǎn)線等12個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)、升級(jí)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。3個(gè)月的等待之后，愛(ài)瑪科技IPO再次按下“暫停鍵”。2019年11月27日證監(jiān)會(huì)公告稱(chēng)，鑒于愛(ài)瑪科技集團(tuán)股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。在外界看來(lái)，這與愛(ài)瑪科技在此前遭遇專(zhuān)利訴訟有關(guān)，其被浙江一企業(yè)訴至杭州中院并正式立案，案由為“侵害外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利權(quán)糾紛”，涉訴金額約3000萬(wàn)元。愛(ài)瑪科技則對(duì)此表示“公司受到了惡意訴訟”。

今年11月，愛(ài)瑪科技IPO終于邁出關(guān)鍵一步，首發(fā)獲通過(guò)。至此，從籌備上市算起其IPO之路已走了8年之久，過(guò)程更可謂一波三折。而與在資本市場(chǎng)苦坐冷板凳對(duì)應(yīng)的是，愛(ài)瑪科技深陷產(chǎn)品質(zhì)量泥潭、屢屢登上各類(lèi)黑榜。

以今年為例，12月1日，廈門(mén)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布2020年電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查情況，對(duì)廈門(mén)市部分經(jīng)營(yíng)者銷(xiāo)售的電動(dòng)自行車(chē)進(jìn)行的產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查中，標(biāo)稱(chēng)天津愛(ài)瑪車(chē)業(yè)科技有限公司的愛(ài)瑪電動(dòng)自行車(chē)(型號(hào)：TDT1067-9Z)被檢出車(chē)速提示音(提示音聲壓級(jí))不合格。不合格產(chǎn)品已于日前移交屬地市場(chǎng)監(jiān)督管理所依法查處。今年315期間，天津市消協(xié)發(fā)布的2019年十大典型案例，更是點(diǎn)名愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)車(chē)把掉落。

把時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，過(guò)去的2018、2019年愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)也均不止一次登上黑榜。2019年8月，據(jù)北京市市場(chǎng)監(jiān)督局發(fā)布《電動(dòng)自行車(chē)類(lèi)商品質(zhì)量抽查檢驗(yàn)結(jié)果公示》，天津愛(ài)瑪車(chē)業(yè)科技有限公司5批次電單車(chē)被檢測(cè)出問(wèn)題，主要包括最高車(chē)速、整車(chē)質(zhì)量、腳踏行駛能力、反射器和鳴號(hào)裝置等問(wèn)題。2018年3.15前后，多地工商、市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)發(fā)布電動(dòng)車(chē)抽查報(bào)告，上一年愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)被包括廈門(mén)市市監(jiān)局、南京市工商局、長(zhǎng)春市工商局、寧夏工商局、北京工商局、駐馬店市工商局等多地報(bào)告產(chǎn)品質(zhì)量不合格，涵蓋愛(ài)瑪牌TDT530Z、TDT2019Z、TDW1020Z MINI、TDT612Z、TDR311Z、TDR320Z等型號(hào)。

由此，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)的產(chǎn)品質(zhì)量與其重金打造的品牌形象并不相符，頻繁因產(chǎn)品問(wèn)題被點(diǎn)名將不可避免影響愛(ài)瑪科技在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。從這一角度出發(fā)，盡管如今愛(ài)瑪科技IPO首發(fā)獲通過(guò)，但并不意味著其“高枕無(wú)憂”。更何況，愛(ài)瑪科技IPO歷經(jīng)多次波折后已被甩開(kāi)數(shù)個(gè)身位，此番不容有失。

毛利率低、資產(chǎn)負(fù)債率高，新國(guó)標(biāo)下“帶病肉搏”恐難致勝

深陷質(zhì)量泥潭的同時(shí)，與同行可比上市公司相比，愛(ài)瑪科技存在的毛利率偏低、資產(chǎn)負(fù)債率偏高情況也被視為其一大隱憂。另外，新國(guó)標(biāo)倒逼下未來(lái)行業(yè)將持續(xù)步入洗牌期、市場(chǎng)加快出清，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率及核心競(jìng)爭(zhēng)力等提出更高要求。愛(ài)瑪科技在自身產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題遲遲未能解決，且面臨經(jīng)營(yíng)短板和風(fēng)險(xiǎn)等考驗(yàn)的背景下，與頭部品牌“帶病肉搏”顯然難言優(yōu)勢(shì)。

2013-2019年中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)企業(yè)數(shù)量變化

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，愛(ài)瑪科技2016年—2019年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為64.44億元、77.94億元、89.9億元和44.55億元;扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.47億元、2.63億元、4.3億元和1.99億元。整體而言，營(yíng)收增速平緩，凈利呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)。對(duì)此，愛(ài)瑪科技表示2017年主要受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、上游原材料價(jià)格上漲、加大廣告宣傳費(fèi)投放力度及股份支付的影響，公司凈利潤(rùn)有所下降。

而在另一項(xiàng)展現(xiàn)企業(yè)盈利能力，并決定其對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)者議價(jià)空間的指標(biāo)上，愛(ài)瑪科技的表現(xiàn)則更顯得不盡如人意。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年，愛(ài)瑪科技的毛利率為16.94%、13.05%、13.12%，均低于同期同行上市公司19.16%、15.07%、15.80的平均毛利率。更具體來(lái)看，作為2016年后超越愛(ài)瑪占據(jù)電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)份額第一的品牌，雅迪2016—2018年的毛利率分別為18.4%、14.9%和16.3%;另一家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手品牌新日同期的毛利率分別為17.6%、15.3%和15.3%。

對(duì)于毛利率較低的現(xiàn)象，愛(ài)瑪科技在招股書(shū)中解釋稱(chēng)主要是：其一因?yàn)闀?huì)計(jì)處理方式不同，愛(ài)瑪科技與雅迪股份同樣將包裝材料計(jì)入生產(chǎn)成本而非銷(xiāo)售費(fèi)用中，降低了毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率。其二，經(jīng)銷(xiāo)模式、豪華款電動(dòng)車(chē)定位低價(jià)擴(kuò)大市場(chǎng)、共享單車(chē)毛利率低拉低整體毛利率水平等因素所致。

對(duì)此，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院分析認(rèn)為，隨著近兩年雅迪毛利率進(jìn)一步上升(2019年和2020年上半年雅迪毛利率分別為17.4%和18.2%)，其與愛(ài)瑪之間的差距正進(jìn)一步拉大，行業(yè)代表性企業(yè)毛利率的分化說(shuō)明行業(yè)正在出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。而于愛(ài)瑪來(lái)說(shuō)，其董事會(huì)辦公室曾就IPO表示，公司需要進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，并希望借助資本市場(chǎng)儲(chǔ)備資金，以滿足未來(lái)在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方面的需求。盡管期望十分美好，但從上述情況和分析來(lái)看，現(xiàn)實(shí)似乎正與之背道而馳。

更值得一提的是，愛(ài)瑪科技還面臨著高于同行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從招股書(shū)看，2016—2018年愛(ài)瑪科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.97%、80.85%、78.74%，同期同行可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為62.02%、59.34%、56.99%。盡管三年中愛(ài)瑪科技資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但依然高出同行20個(gè)百分點(diǎn)以上。更細(xì)分來(lái)看，公司另外兩項(xiàng)償債能力指標(biāo)也不容樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)愛(ài)瑪科技的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于1，與可比上市公司均值相比較低。整體而言，愛(ài)瑪科技負(fù)債水平較高，償債能力較弱，面臨較大的營(yíng)運(yùn)壓力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，愛(ài)瑪科技在招股書(shū)中表示，本次補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的實(shí)施，有利于提升公司的資金實(shí)力和償債水平，優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

顯然，正如一位愛(ài)瑪科技董事會(huì)辦公室相關(guān)負(fù)責(zé)人此前曾指出的，“上市，是愛(ài)瑪科技的必然選擇”。無(wú)論在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面或是自身經(jīng)營(yíng)上，上市對(duì)于愛(ài)瑪科技似乎都有著重要意義。但不可忽略的是，作為一面放大鏡，企業(yè)的任何短板在資本市場(chǎng)都將受到更為深刻的審視與考驗(yàn)。對(duì)于愛(ài)瑪科技而言，如今終于邁出上市的關(guān)鍵一步，但更大的考驗(yàn)可能才剛剛到來(lái)，追趕也仍將繼續(xù)。唯一可以確定的是，前路道阻且長(zhǎng)!

關(guān)鍵詞： 愛(ài)瑪科技