繼貴州茅臺(tái)之后，A股市場(chǎng)迎來(lái)第二只千元股。

2020年12月16日，石頭科技(688169.SH)股價(jià)突破1000元大關(guān)，當(dāng)日收于1080元。截至12月25日收盤(pán)，石頭科技報(bào)收1032.01元/股。

值得一提的是，石頭科技的上市時(shí)間還不足一年。2020年2月21日，石頭科技在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，當(dāng)時(shí)股票發(fā)行價(jià)為272.12元/股，創(chuàng)下個(gè)股首發(fā)價(jià)格的最高紀(jì)錄。但頭頂“科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)第一”光環(huán)的石頭科技，也由于發(fā)行價(jià)太高一度在打新申購(gòu)時(shí)遭遇部分投資者巨額棄購(gòu)。

或許沒(méi)有人能想到，僅用十個(gè)月的時(shí)間，石頭科技的股價(jià)就飆升到千元以上。反觀其國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手科沃斯，雖然市場(chǎng)份額上大幅領(lǐng)先石頭科技，但股價(jià)和市值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

如何看待石頭科技當(dāng)前的股價(jià)表現(xiàn)?“瘋狂”的股價(jià)背后存在著怎樣的問(wèn)題和隱憂?石頭科技可以“去小米化”嗎?對(duì)于以上這些疑問(wèn)，外界也頗為關(guān)注。

何以躋身“千元股”?

公開(kāi)資料顯示，石頭科技成立于2014年7月，并在2015年9月獲得雷軍所創(chuàng)辦的順為資本投資，是小米的生態(tài)鏈企業(yè)之一。其成立以來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是智能清潔設(shè)備(2019年年報(bào)上該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)94.14%)，即外界俗稱的“掃地機(jī)器人”。

但問(wèn)題在于，這家主營(yíng)掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)公司，憑什么可以躋身千元股行列?

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮指出，這其中有兩大方面因素影響。

首先石頭科技主打的概念比較好，其屬于小米生態(tài)鏈企業(yè)，而小米現(xiàn)如今的股價(jià)良好漲勢(shì)，也在無(wú)形當(dāng)中助推著石頭科技股價(jià)增長(zhǎng)。另一方面，石頭科技目前在開(kāi)拓海外市場(chǎng)的表現(xiàn)給力，雖然眼下不能斷言它在未來(lái)會(huì)成長(zhǎng)為一家掃地機(jī)器人領(lǐng)域的跨國(guó)巨頭，但至少給了資本市場(chǎng)很大的想象空間。

梳理石頭科技財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2019年石頭科技的海外收入為5.8億元，2020年上半年達(dá)到近5.5億元，同比增長(zhǎng)210.64%。另外，石頭科技的海外收入占比也從2017年的0.17%，快速增長(zhǎng)至2020年的32%。

除了海外營(yíng)收進(jìn)步迅猛，石頭科技股價(jià)飆升或許也與國(guó)內(nèi)對(duì)于掃地機(jī)器人市場(chǎng)前景看好有關(guān)。智研咨詢發(fā)布的相關(guān)報(bào)告顯示，2019年中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額分別為532萬(wàn)臺(tái)和79億元。當(dāng)前國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)滲透率不足5%，未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

雖然目前市場(chǎng)滲透率不足，但實(shí)際上已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)場(chǎng)搶食。目前，除了以科沃斯、石頭科技這樣專(zhuān)注于掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)企業(yè)之外，也有如美的、海爾等家電企業(yè)進(jìn)軍，同時(shí)包括小米、360等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在布局掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)。其中，科沃斯、石頭科技及小米是該領(lǐng)域頭部的三家企業(yè)。

中消協(xié)、高禾投資研究中心數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國(guó)掃地機(jī)器人行業(yè)品牌競(jìng)爭(zhēng)格局中，科沃斯保持龍頭地位，市占率為49.4%，其次是市占率為12%的小米，石頭科技市占率為11.1%。

可以看到，科沃斯的市場(chǎng)份額幾乎占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“半壁江山”。然而，如果論及其在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)而言，卻要稍遜石頭科技一籌。

以12月25日收盤(pán)市值為例，科沃斯股價(jià)為84元/股、總市值為474.24億元，而石頭科技的股價(jià)為1032.01元/股、總市值為688.43億元，市值大致是前者的1.45倍。為何會(huì)出現(xiàn)兩家企業(yè)市場(chǎng)地位與股市表現(xiàn)不相匹配的情況?

在香頌資本董事沈萌看來(lái)，石頭科技股價(jià)破千，而行業(yè)龍頭科沃斯股價(jià)僅有80元左右，原因在于兩者的股本差異非常的大。

石頭科技到現(xiàn)在也只有6000多萬(wàn)股，而科沃斯約有5.65億股。股本越大就意味著每股所分的凈利潤(rùn)越低，最后就容易出現(xiàn)股票價(jià)格越低，這也是科沃斯股價(jià)沒(méi)有石頭科技高的原因。

沈萌補(bǔ)充說(shuō)道，單純比較兩家企業(yè)的股票價(jià)格其實(shí)意義不大，還要綜合考慮估值、市盈率以及上市板塊等各種因素。

石頭科技是在科創(chuàng)板上市，科沃斯則是在主板上市，相對(duì)而言，科創(chuàng)板的估值體系要比主板估值高得多，這也是石頭科技在資本市場(chǎng)上比科沃斯更受青睞的原因。

需要指出的是，雖然石頭科技已經(jīng)是繼茅臺(tái)之后的A股第二只千元股，但由于其總股本(6666.67萬(wàn)股)限制，因此其市值尚不足700億元，在科創(chuàng)板僅排在第10名左右，遠(yuǎn)低于中芯國(guó)際、金山辦公及傳音控股等其他科創(chuàng)板巨頭。既然如此，石頭科技當(dāng)前的股價(jià)表現(xiàn)是否合理?

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬認(rèn)為，石頭科技目前的股價(jià)無(wú)疑有一定的虛高。

石頭科技現(xiàn)在的市盈率已經(jīng)大幅超越正常15到20倍的水平，從這點(diǎn)看顯然有資本炒作的成分存在，一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，未來(lái)股價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)也很大。

增長(zhǎng)背后隱憂

盡管多家證券機(jī)構(gòu)紛紛看好石頭科技的發(fā)展勢(shì)頭，但這家創(chuàng)業(yè)公司尚未完全擺脫對(duì)小米的依賴，其能否持續(xù)保持增長(zhǎng)仍需要冷靜看待。事實(shí)上，目前石頭科技在“去小米化”的過(guò)程中，也已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一些不適和陣痛。

2016年9月，石頭科技推出首款產(chǎn)品“米家掃地機(jī)器人”。憑借小米的品牌效應(yīng)，石頭科技在此后4個(gè)月時(shí)間內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了1.81億元的營(yíng)收。但到了2017年，石頭科技自有品牌掃地機(jī)器人上市后，其產(chǎn)品卻只實(shí)現(xiàn)了1.08億元的營(yíng)收，而其余9.89億元營(yíng)收均來(lái)自米家掃地機(jī)器人。

直到2018年，石頭科技推出另一自有品牌“小瓦”之后，其自有產(chǎn)品營(yíng)收才首度超越來(lái)自小米方面的貢獻(xiàn)。

近年來(lái)，石頭科技已經(jīng)有意地降低對(duì)于小米的依賴。2016年至2019年期間，小米米家機(jī)器人產(chǎn)品銷(xiāo)售額占石頭科技營(yíng)收占比分別為98.58%、88.36%、47.16%和33.59%。而到了2020年上半年，這一數(shù)字已經(jīng)降低至13.75%。

雖然石頭科技逐步“去小米化”，但在許多方面仍然“離不開(kāi)”小米。據(jù)招股書(shū)顯示，石頭科技的第三大股東為天津金米投資合伙企業(yè)(下稱“天津金米”)，后者即是小米間接控股成立的子公司。

早在石頭科技還未進(jìn)行股份改制第一次增資時(shí)，天津金米就曾增加出資9.272萬(wàn)元，出資比例達(dá)到30.00%，成為當(dāng)時(shí)石頭科技的第二大股東。在完成第五次增資之后，天津金米以出資118.51萬(wàn)元持有石頭科技的比例為11.85%，目前是后者的第三大股東。

除了股權(quán)層面，石頭科技在品牌銷(xiāo)售渠道、供應(yīng)鏈資源上也依賴于小米。比如在制造端，石頭科技的核心供應(yīng)商同時(shí)也是小米的供應(yīng)商;在銷(xiāo)售端，石頭科技除了自營(yíng)商城外，也一直通過(guò)小米運(yùn)營(yíng)的電商平臺(tái)“有品”等線上渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。

事實(shí)上，石頭科技自身并不生產(chǎn)掃地機(jī)器人，其掃地機(jī)器人產(chǎn)品基本上是由代工廠生產(chǎn)制造，其中像欣旺達(dá)就是石頭科技的第一大供應(yīng)商。

欣旺達(dá)曾是蘋(píng)果發(fā)布iPhone 3時(shí)的電池供應(yīng)商，但在被蘋(píng)果放棄合作后，欣旺達(dá)開(kāi)始為小米代工手機(jī)電池。隨著小米生態(tài)鏈的逐步發(fā)展，欣旺達(dá)目前也在為小米生態(tài)鏈企業(yè)代工生產(chǎn)電池等零部件。

基于與小米之間這層良好的合作“關(guān)系”，欣旺達(dá)同時(shí)也為石頭科技代工產(chǎn)品，而后者則側(cè)重于銷(xiāo)售。2019年財(cái)報(bào)顯示，石頭科技公司員工僅有500多名，并以銷(xiāo)售人員和研發(fā)人員為主，并沒(méi)有生產(chǎn)人員。

在張孝榮看來(lái)，擺脫或者說(shuō)減輕對(duì)小米的依賴，是石頭科技發(fā)展的必由之路。

石頭科技要完全擺脫不太可能，因?yàn)樗鼘儆谛∶桩a(chǎn)業(yè)鏈，需要借助于產(chǎn)業(yè)鏈支持自身的發(fā)展。但石頭科技要打破公司發(fā)展的瓶頸，就必須主動(dòng)減少依賴，形成自己的造血能力，通過(guò)自主開(kāi)發(fā)和合作開(kāi)拓市場(chǎng)，最終實(shí)現(xiàn)向自有品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型。

就在石頭科技減輕對(duì)小米依賴的同時(shí)，其也將面臨小米及小米生態(tài)鏈企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。2019年8月，小米上線米家掃拖一體機(jī);同年9月，小米生態(tài)鏈企業(yè)云米也推出了自有的掃地機(jī)器人產(chǎn)品。伴隨著小米、云米的紛紛入局，掃地機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。

目前，在經(jīng)歷了創(chuàng)立初期的高速增長(zhǎng)后，石頭科技的營(yíng)收增速已經(jīng)在逐漸放緩。2019年，石頭科技的總營(yíng)收為42.05億元，同期增長(zhǎng)37.81%。這一增速表現(xiàn)遠(yuǎn)低于2018年的172%及2017年的510.95%，凈利潤(rùn)的增速也從2018年的359.11%減少到2019年的154.52%。

而在2020年前三季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.8億元，同比下降1.66%。雖然這其中有疫情因素的影響，但營(yíng)收增速的逐漸下滑，也預(yù)示著石頭科技在短期內(nèi)難以繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的跨越式突破。

截止到2020年12月，石頭科技共有“石頭”“小瓦”兩大品牌共8款產(chǎn)品在售，其中7款是掃地機(jī)器人，還有一款為手持吸塵器。可以看到，石頭科技主要產(chǎn)品聚焦于清潔機(jī)器人領(lǐng)域，品類(lèi)較為單一，很容易與其他品牌出現(xiàn)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。

沈萌認(rèn)為：

掃地機(jī)器人市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)，在技術(shù)含量和技術(shù)門(mén)檻上并沒(méi)有太高，只要相關(guān)團(tuán)隊(duì)做一些AI技術(shù)方面的算法研究，就可以推出相應(yīng)的產(chǎn)品，但是普遍產(chǎn)品還不夠智能。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)備受看好，不過(guò)很多企業(yè)紛紛進(jìn)入這一市場(chǎng)也有不愿錯(cuò)過(guò)政策紅利的因素，但很可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)供大于求，并且出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的情況。

前有龍頭科沃斯、后有新軍“小米系”，正在去小米化的石頭科技正面臨著對(duì)手們的雙重夾擊。盡管石頭科技在當(dāng)前的資本市場(chǎng)上勢(shì)頭正盛，但在亮眼的股價(jià)表現(xiàn)背后，其也受到許多客觀因素的限制，能否持續(xù)增長(zhǎng)仍有待繼續(xù)觀察，《商學(xué)院》也將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 石頭科技