回顧2021H1：家電表現(xiàn)弱于大盤。上半年，清潔電器、集成灶、智能投影等細(xì)分成長(zhǎng)賽道公司漲幅可觀，傳統(tǒng)大白馬和廚房小家電表現(xiàn)欠佳。上半年公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面高度相關(guān)——大白馬主要受制于原材料價(jià)格上漲和居民收入未完全恢復(fù)導(dǎo)致的需求減弱，同時(shí)市場(chǎng)擔(dān)心白電、傳統(tǒng)廚電的長(zhǎng)期空間問(wèn)題，而廚房小家電行業(yè)則在高基數(shù)下面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
從新市場(chǎng)、新品類、新消費(fèi)中尋找投資機(jī)會(huì)。1)新市場(chǎng)：家電行業(yè)海外市場(chǎng)需求空間廣闊，中國(guó)作為“世界工廠”供給端優(yōu)勢(shì)較顯著，同時(shí)龍頭企業(yè)海外本土化戰(zhàn)略進(jìn)入了收獲期，跨境電商也為中國(guó)家電企業(yè)出海提供新契機(jī)。2)新品類：新興的家電品類正在高速增長(zhǎng)，背后的驅(qū)動(dòng)力可以歸納為四大方向：以清潔電器為代表的將人從勞務(wù)中解放出來(lái)的產(chǎn)品;以電動(dòng)牙刷為代表的關(guān)注個(gè)人的健康的品類;以集成灶為代表的解決傳統(tǒng)大品的使用痛點(diǎn)的產(chǎn)品和享受型品質(zhì)升級(jí)的產(chǎn)品——智能投影儀、智能家居等。新興品類順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，目前滲透率處于快速提升階段，具備較大的投資價(jià)值。3)新消費(fèi)：消費(fèi)者需求日趨個(gè)性化，給予眾多企業(yè)新的突圍機(jī)會(huì)。通過(guò)內(nèi)容營(yíng)銷+細(xì)分人群的打法帶來(lái)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。
展望2021H2：大家電需求有望穩(wěn)步復(fù)蘇，原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利壓力有望逐步減弱。從需求端看：1)白電：2021H1白電整體需求表現(xiàn)疲軟，未來(lái)隨著消費(fèi)者購(gòu)買能力的恢復(fù)以及地產(chǎn)竣工和疫情等的好轉(zhuǎn)，其需求有望邊際改善。2)黑電：2021年以來(lái)彩電需求較弱，銷售難以根本性扭轉(zhuǎn)，但投影細(xì)分賽道呈現(xiàn)出高景氣度，并預(yù)計(jì)下半年仍將持續(xù)。3)廚電：傳統(tǒng)煙灶增速較為穩(wěn)定;集成灶保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，2021M1-M5集成灶銷量增長(zhǎng)50.95%，預(yù)計(jì)下半年仍將呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。4)小家電：廚房小家電在疫情緩解后熱度褪減，消費(fèi)整體回歸理性，2021年M1-M5銷售整體下滑;清潔類小家電表現(xiàn)亮眼，其中洗地機(jī)、掃地機(jī)器人行業(yè)成長(zhǎng)迅速。從成本端看：受疫情環(huán)境下原材料產(chǎn)能下降和中國(guó)家電企業(yè)出口訂單量大幅增加的雙重影響，原材料價(jià)格自2020H2起持續(xù)上漲，家電企業(yè)普遍采取策略采購(gòu)、物資套期保值和上調(diào)終端價(jià)格等方式轉(zhuǎn)移成本壓力。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)政策的出臺(tái)和全球疫情的好轉(zhuǎn)，家電企業(yè)成本端壓力或可因原材料價(jià)格的逐步回落得到緩解。
投資建議：基于上述“三新”策略，我們認(rèn)為家電行業(yè)的投資需要把握三條主線：
(1)基于新市場(chǎng)：傳統(tǒng)家電企業(yè)通過(guò)海外布局(收購(gòu)、制造出口和跨境電商)，開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)在制造和研發(fā)、管理效率等均領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著，能夠進(jìn)一步拓展其全球的市場(chǎng)份額。
從估值層面看，此前傳統(tǒng)白電龍頭企業(yè)的估值相較于其他消費(fèi)品龍頭有較大的折價(jià)，市場(chǎng)擔(dān)憂1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)天花板;2)地產(chǎn)后周期導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)。目前隨著海外市場(chǎng)的拓展，白電龍頭的增長(zhǎng)空間打開(kāi)，其市占率在全球來(lái)看依然有很大的提升空間;并且隨著家電進(jìn)入更新?lián)Q代存量時(shí)代，周期性將大大弱化。
我們看好未來(lái)白電龍頭的估值修復(fù)空間，核心推薦海爾智家和美的集團(tuán)。小家電板塊推薦不斷擴(kuò)展海外區(qū)域的JS環(huán)球生活。
(2)基于新品類：家電行業(yè)出現(xiàn)了眾多快速成長(zhǎng)的品類。消費(fèi)品投資的最好兩個(gè)階段在于低滲透率時(shí)的行業(yè)快速增長(zhǎng)紅利，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后的份額鞏固和利用其定價(jià)權(quán)提價(jià)階段。目前家電的許多新品類正處于滲透率快速提升的階段。盡管目前部分公司估值相對(duì)于家電板塊整體較高，但是其高成長(zhǎng)能夠消化其估值，長(zhǎng)期成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不變。核心推薦清潔電器龍頭石頭科技、科沃斯和集成灶行業(yè)龍頭火星人、億田智能。
(3)基于新消費(fèi)：消費(fèi)人群的個(gè)性化需求給了眾多企業(yè)從小到大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，也給了不斷突破自己，實(shí)現(xiàn)年輕化的公司不斷進(jìn)步的機(jī)會(huì)。我們重點(diǎn)推薦持續(xù)進(jìn)化的小家電龍頭九陽(yáng)股份，以及通過(guò)內(nèi)容和產(chǎn)品經(jīng)理制度結(jié)合的網(wǎng)紅爆款制造公司新寶股份。
