曾于2021年9月中止發(fā)行審核的寧波博菱電器股份有限公司（下稱“博菱電器”）目前已恢復(fù)上市審核，公司曾在新三板掛牌，主營廚房小家電的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括煎烤器、咖啡機等家用小家電。

博菱電器正面臨著一定的償債壓力。2019年-2022年3月（下稱“報告期”），博菱電器的資產(chǎn)負(fù)債率保持著較高的水平，從2019年的24.49%升至2020年的51.92%，并在2021年之后維持在45%以上的水平。報告期末，公司賬上僅有1.58億元貨幣資金，短期借款余額為3.12億元。

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除此之外，博菱電器對大客戶的依賴度也較高，2019-2020年，前五大客戶為博菱電器貢獻了OEM（代工）模式下的全部收入，而ODM（原始設(shè)計制造）模式下，前五大客戶的銷售占比則分別為60.43%和73.11%。在與大客戶之間的銷售價格條款中，部分約定也對博菱電器不利。

依賴大客戶，境外占比高

博菱電器主營廚房小家電的ODM及OEM業(yè)務(wù)，為博世、Philips、SEB等知名家電品牌提供研發(fā)、設(shè)計及制造服務(wù)。同時，也是Capital Brands旗下小家電品牌產(chǎn)品的核心供應(yīng)商。

招股書顯示，博菱電器的第一大客戶Capital Brands是美國德龍公司的下屬企業(yè)。博菱電器的產(chǎn)品主要銷往海外，報告期內(nèi)公司的境外銷售收入規(guī)模增長較快，自報告期初至今，公司的境外銷售收入占比從97.75%增加至報告期末的98.43%。

與Capital Brands之間的合作給博菱電器的業(yè)績增長注入了強大動力，2018年至2021年，公司的營收分別為5.48億元、8.7億元、16.96億元、19.7億元。但隨著與Capital Brands之間合作的日益深入，博菱電器對大客戶的依賴也越來越強。

報告期內(nèi)，博菱電器對Capital Brands的銷售收入在營業(yè)收入中的的占比分別為，68.39%、66.91%、49.62%和51.7%。2021年，博菱電器對前五大客戶的銷售收入在總營業(yè)收入中的占比高達76.57%。

這樣的水平在小家電代工企業(yè)中并不常見，在招股書中列出的同行可比公司中，新寶股份（002705.SZ）2021年對前五大客戶的銷售收入占比為25.11%，北鼎股份（300824.SZ）為27.19%，比依電器（603215.SH）為49.97%。均低于博菱電器的76.57%。

如此強的依賴度，也讓博菱電器在與客戶進行價格談判時處于弱勢地位。此外，境外收入占比過高，也面臨著匯率波動及國際貿(mào)易局勢等可能影響公司收入的問題。

轉(zhuǎn)嫁力弱，成本上漲

在博菱電器與前五大客戶之一Conair所訂銷售價格條款中，規(guī)定“博菱電器自該產(chǎn)品首次交付給Conair起12個月內(nèi)不得上調(diào)價格”，除非Conair以書面形式要求對產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)或材料進行更改導(dǎo)致成本增加，或勞動力及材料成本出現(xiàn)大幅增加。博菱電器的任何提價均須事先獲得Conair的書面批準(zhǔn)，此外，若人工或材料成本出現(xiàn)下降，博菱電器需要將節(jié)省的成本轉(zhuǎn)給Conair。

在博菱電器與博世簽訂的合同中也規(guī)定，博菱電器需要在指定產(chǎn)品的使用期限內(nèi)不斷改進指定產(chǎn)品和工序，以實現(xiàn)平均每年成本降低3%的目標(biāo)。

在與其他大客戶簽訂的協(xié)議中，也存在著類似的銷售價格條款。較為劣勢的談判地位，也在一定程度上削弱了博菱電器轉(zhuǎn)嫁成本壓力的能力。

受大宗商品價格上漲影響，2020年之后，博菱電器日常生產(chǎn)所使用的電機、五金組件等原材料價格呈上漲態(tài)勢并一直處于高位。而報告期內(nèi)博菱電器直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為86.03%、85.02、83.82%和82.97%，占比較高。

但在此背景下，公司生產(chǎn)的攪拌機價格卻出現(xiàn)了下降，2020年末其單價為106.43元，到2021年末下降至104.27元，截至報告期末，該產(chǎn)品單價為104.98元；咖啡機的單價也從2020年末的219.59元下降至2021年末的184.36元。

較高的原料成本占比和較為弱勢的談判地位，讓博菱電器無法通過產(chǎn)品漲價來消化成本的上升，只能降低毛利來維持客戶。2020-2022年3月，博菱電器剔除運輸裝卸費用后的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.01%、16.06%和16.65%。同期可比公司新寶股份與比依電器的毛利率也從2020年的20%以上降至14%-16%的水平，這兩家公司與博菱電器一樣，OEM/ODM業(yè)務(wù)的收入占比非常高。

上市前分紅，靠上市補流

此次IPO，博菱電器擬募資3億元用于印尼小家電產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、小家電研發(fā)中心建設(shè)兩個項目，并募資1億元補充公司流動資金。

博菱電器表示，公司的經(jīng)營規(guī)模正進一步擴大，需要補充流動資金以保持原材料采購、人工費用支付、技術(shù)研發(fā)等日常經(jīng)營活動。

截至2021年12月末，博菱電器賬上尚有1.79億元貨幣資金。并且，在遞交招股書前一年，博菱電器還進行過一次分紅。

2020年5月，博菱電器以每10股派發(fā)1.6元的方式現(xiàn)金分紅2918.4萬元。而從博菱電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，博菱電器的實控人家族所控制的股份比例非常高，因此這筆分紅中的大部分都被裝進了實控人家族的保險箱中。

博菱電器的董事長袁琪及其父袁海忠是公司的實際控制人，其中袁琪直接持有公司61.11%的股份。此外，她還通過擔(dān)任實控人家庭持股平臺博譽美倫執(zhí)行事務(wù)合伙人一職間接控制著6.67%的股份。

而袁海忠直接持有博菱電器24.96%的股權(quán)，并通過擔(dān)任員工持股平臺海譽久菱執(zhí)行事務(wù)合伙人間接持有博菱電器3.87%的股份。

綜上，實控人父女二人通過直接及間接方式共同控制著博菱電器96.6%的股份，在2020年5月2918.4萬元的分紅中，有2606.71萬元都流進了父女倆的腰包。

而2020年，正是博菱電器擴大經(jīng)營規(guī)模的元年。2019年末，博菱電器的短期借款僅為2834.58萬元，至2021年末，博菱電器賬上短期借款余額升至3.12億元，為歷史高位。一同飆升至歷史高點的還有公司的資產(chǎn)負(fù)債率，從2019年末的24.43%升至2020年的51.92%。而當(dāng)年年末的貨幣資金余額卻達到報告期內(nèi)最低點，僅有6843.16萬元。

在貨幣資金余額處于洼地時借款擴張，同年卻又在大筆分紅，而到了2021年，博菱電器的貨幣資金余額已不足以覆蓋短期貸款了，這時候又來向二級市場募集資金。但在大客戶面前極弱的議價權(quán)、日益走低的毛利率，是否能持續(xù)為投資者帶來回報？這是博菱電器需要向二級市場投資者回答的問題。

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