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廣東德爾瑪科技股份有限公司(以下簡稱“德爾瑪”)自上市以來表現(xiàn)平淡，股價(jià)維持在發(fā)行價(jià)附近，截至發(fā)稿報(bào)14.32元，下跌約1%，最新總市值約66.1億元。

成立于2011年的德爾瑪，是一家集自主研發(fā)、原創(chuàng)設(shè)計(jì)、自有生產(chǎn)、自營銷售于一體的創(chuàng)新家電品牌企業(yè)。公司旗下品牌包括“德爾瑪”、“飛利浦”、“薇新”等，主要產(chǎn)品類型包括家居環(huán)境類、水健康類、個(gè)護(hù)健康類以及生活衛(wèi)浴類。

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，德爾瑪2019-2022年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)29.7%，成長性突出。雖有著相對(duì)可觀的營收，但其業(yè)務(wù)發(fā)展模式也存在諸多短板。如，自有品牌不足以支撐業(yè)績增長，銷售渠道依賴線上，增收不增利的盈利現(xiàn)狀，讓人不禁懷疑：被資本催熟的上市之路究竟能走多遠(yuǎn)?

(主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)，圖片來源：招股書)

營收穩(wěn)健增長，毛利率逐年走低是縈繞德爾瑪發(fā)展的質(zhì)疑之一，招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司的營業(yè)收入分別為22.28億元、30.38億元和33.07億元，相對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤分別為1.73億元、1.70億元和1.91億元。

在營業(yè)收入高歌猛進(jìn)的同時(shí)，凈利潤卻未能實(shí)現(xiàn)突破。據(jù)德爾瑪招股書顯示，2020-2022年其主營業(yè)務(wù)毛利分別為7.17億元、8.86億元和9.46億元，對(duì)應(yīng)毛利率分別為32.26%、29.21%和29.53%。整體來看，公司毛利率低于可比上市公司均值水平。在業(yè)內(nèi)人士看來，德爾瑪?shù)挠芰Ь持饕蚋嗟氖且驗(yàn)槠錁I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，ODM和商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)在德爾瑪?shù)闹鳡I業(yè)務(wù)中占比越來越重。

2020-2022年，德爾瑪依靠品牌代理和小米代工ODM實(shí)現(xiàn)營收高增長，但其自有品牌“德爾瑪”產(chǎn)品收入占比逐年下滑，而授權(quán)品牌“飛利浦”幾乎占據(jù)主營收入的半壁江山。以2022年為例，來自自有品牌的收入占比為28.43%;品牌代理的收入占比為49.03%;ODM業(yè)務(wù)也發(fā)展很快，從2020年的占比13.37%增至2022年的18.51%。

飛利浦的商標(biāo)授權(quán)看似為德爾瑪帶來了巨大的業(yè)績增長，但過度的依賴背后潛藏著商標(biāo)許可被收回的風(fēng)險(xiǎn)。ODM與商標(biāo)授權(quán)一樣為德爾瑪帶來了業(yè)績的增長，但是犧牲的卻是盈利能力。商標(biāo)授權(quán)、找頭部主播帶貨，或者為小米代工，都是德爾瑪依靠外部力量讓自身實(shí)現(xiàn)快速增長，一旦這些外部力量消失，德爾瑪未來的發(fā)展將存在諸多不確定性。

對(duì)于德爾瑪而言，問題似乎不止于此。自有品牌空間逐年被壓縮的背后，德爾瑪對(duì)于研發(fā)的投入也并不可觀。2022年，德爾瑪?shù)难邪l(fā)費(fèi)用僅有1.2億元，而同一時(shí)期的銷售費(fèi)用則是其4倍不止。要想在同質(zhì)化嚴(yán)重的“紅海”存量市場中分羹，德爾瑪還是要靠自有品牌在小家電市場站穩(wěn)腳跟，如何讓自有品牌擺脫增長停滯的困境，才是德爾瑪如今最大的考題。

對(duì)于德爾瑪來說，在一波三折的上市之路以及這兩日二級(jí)市場股價(jià)微跌的表現(xiàn)下，轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，已箭在弦上。是告別依賴授權(quán)、貼牌業(yè)務(wù)的經(jīng)營短板，加強(qiáng)自主品牌的占比及補(bǔ)足創(chuàng)新能力?還是一如當(dāng)前，這道選擇題已經(jīng)擺在了德爾瑪眼前。

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